Фрагмент документа "ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ЕДИНОЙ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ НА 2008 ГОД <*>".
II.4. Реализация денежно-кредитной политики
В "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной
политики на 2007 год" в соответствии с прогнозом
социально-экономического развития Российской Федерации
предусматривался рост потребительских цен в диапазоне 6,5 - 8%.
Поставленной цели по общему уровню инфляции соответствовала базовая
инфляция 5,5 - 7%. В зависимости от вариантов прогноза
социально-экономического развития Российской Федерации темпы прироста
ВВП в 2007 году предусматривались в интервале 5 - 6,6%. Такое
сочетание макроэкономических параметров при сохраняющемся режиме
управляемого плавающего валютного курса предполагало рост спроса на
деньги (по агрегату М2) в интервале 19 - 29%.
Фактически при складывающихся ценах на нефть сорта "Юралс" около
58 долларов США за баррель (в среднем за январь - май 2007 года) темпы
роста российской экономики близки к четвертому варианту прогноза
социально-экономического развития Российской Федерации,
рассматриваемому в "Основных направлениях единой государственной
денежно-кредитной политики на 2007 год". Высокие темпы экономического
роста, внутреннего спроса и продолжающаяся дедолларизация экономики
способствуют сохранению высоких темпов роста спроса на деньги.
В январе - мае 2007 года в продолжение тенденции 2006 года темпы
прироста денежного агрегата М2 в годовом выражении увеличивались и на
начало июня 2007 года, по предварительным данным, составили 60% (на
начало июня 2006 года - 42,8%).
Ослаблению инфляционных последствий роста рублевой денежной массы
в 2007 году способствует существенное и более интенсивное по сравнению
с январем - маем 2006 года снижение скорости обращения денег. Под
влиянием структурных изменений в составе денежной массы скорость
обращения денег, рассчитанная по денежному агрегату М2 в среднегодовом
выражении, снизилась к началу июня 2007 года по отношению к началу
июня 2006 года, по предварительным данным, на 18,2% (в 2006 году
аналогичный показатель составил 9,1%). Позитивные изменения в
структуре денежного агрегата М2 проявляются в сокращении доли более
ликвидного компонента - наличных денег (по предварительным данным,
27,1% на 01.06.2007 против 31,3% на 01.06.2006).
Денежная масса М2 и базовая инфляция
(индекс роста к соответствующему месяцу предыдущего года)
----------------------------------------------------------------------
График не приводится.
Проводимая Банком России курсовая политика способствует
дальнейшему развитию процессов дедолларизации. Продолжилась тенденция
к снижению спроса экономических агентов на иностранную валюту. В целом
за январь - апрель 2007 года суммарный объем нетто-продаж населению
наличной иностранной валюты через обменные пункты сократился до 0,04
млрд. долларов США по сравнению с 3,3 млрд. долларов США за январь -
апрель 2006 года. Согласно предварительным данным платежного баланса
Российской Федерации объем наличной иностранной валюты вне банков
сократился за I квартал 2007 года на 1,6 млрд. долларов США (в I
квартале 2006 года он возрос на 0,05 млрд. долларов США).
В рамках продолжения тенденции 2006 года к дедолларизации
сбережений граждан в январе - мае 2007 года не происходило заметного
роста вкладов населения в банках в иностранной валюте: по
предварительным данным, темпы их прироста за этот период составили
менее 1%. Удельный вес депозитов в иностранной валюте в структуре
денежной массы в определении денежного обзора <*>, по предварительным
данным, на 01.06.2007 составил 10,1% и был значительно меньше, чем
годом ранее (15,2%).
--------------------------------
<*> Денежная масса в определении денежного обзора включает
депозиты в иностранной валюте.
Прогнозные ориентиры и фактические темпы прироста
денежного агрегата М2
(в % к соответствующему месяцу предыдущего года)
----------------------------------------------------------------------
График не приводится.
Основным источником роста денежной массы в январе - мае 2007 года
было увеличение чистых иностранных активов органов денежно-кредитного
регулирования. Темп их прироста на 01.06.2007 по отношению к
соответствующей дате 2006 года, по предварительным данным, составил
55,4%. В условиях значительного притока капитала, связанного с ростом
стоимости капитальных активов и продолжающимся процессом развития и
повышения емкости российского рынка капиталов, возросший объем покупки
Банком России иностранной валюты и ускорение динамики денежной массы
отражали растущий трансакционный спрос хозяйствующих субъектов на
национальную валюту.
Изменение скорости обращения денег М2
(в % к соответствующему месяцу предыдущего года)
----------------------------------------------------------------------
График не приводится.
Другим важным источником опережающего роста денежной массы в 2007
году по сравнению с предыдущим был прирост требований банковского
сектора к нефинансовым организациям и населению, который на 01.06.2007
составил 49,4% в годовом выражении (на 01.06.2006 - 45,6%).
Таким образом, в 2007 году сохранялось заметное влияние роста
кредитов реальному сектору экономики на динамику денежной массы.
Наибольшими темпами увеличивались объемы кредитов физическим лицам -
73,1% по состоянию на 01.05.2007 по отношению к аналогичной дате
предыдущего года (в 2006 году соответствующий показатель составил
91,2%). Доля этих кредитов в общем объеме кредитов нефинансовым
организациям и физическим лицам к началу мая 2007 года увеличилась до
26,0% (на 01.05.2006 - 22,7%). Суммарный объем кредитов,
предоставленных нефинансовым организациям, к началу мая 2007 года
увеличился на 44,6% по отношению к 01.05.2006 (в 2006 году
соответствующий показатель составил 30,7%).
Усиление счета капитальных операций платежного баланса обусловило
увеличение прироста международных резервов Российской Федерации (в
долларовом эквиваленте) за январь - май 2007 года по сравнению с тем
же периодом 2006 года примерно в 1,5 раза, что оказало определяющее
воздействие на ускорение динамики денежной базы. Годовой темп прироста
(по отношению к той же дате предыдущего года) денежной базы в узком
определении на 01.06.2007 составил 38,6% по сравнению с 32,9% на
01.06.2006.
Соответственно возрос уровень ликвидности банковского сектора.
Среднемесячный объем совокупных резервов кредитных организаций <*> в
январе - мае 2007 года по сравнению с январем - маем 2006 года
увеличился на 74,7%. Следствием этого стало снижение верхней границы
диапазона колебаний процентной ставки MIACR по однодневным кредитам в
рублях с 8,9% годовых в январе - мае 2006 года до 7,5% годовых в
январе - мае 2007 года при снижении в целом волатильности ставок
MIACR.
--------------------------------
<*> Совокупные резервы кредитных организаций включают остатки
наличных денег в кассах кредитных организаций, средства на счетах
обязательных резервов, депонируемых кредитными организациями в Банке
России, средства на корреспондентских и депозитных счетах кредитных
организаций в Банке России, обязательства Банка России по обратному
выкупу облигаций (включая облигации Банка России).
При сохранении складывающихся в январе - мае 2007 года
экономических тенденций годовой прирост денежной массы и денежной базы
может оказаться выше, чем было предусмотрено в "Основных направлениях
единой государственной денежно-кредитной политики на 2007 год".
Усилившаяся в 2007 году тенденция замедления скорости обращения денег,
а также активизация внутреннего спроса за счет ускоренного роста его
инвестиционной компоненты дают основание повысить оценку годового
прироста денежного агрегата М2 до 37 - 39%. В связи с этим оценка
величины денежной базы в узком определении в денежной программе
увеличена до 4087 млрд. рублей. Если воздействие факторов притока
капитала и ускорения темпов экономического роста до конца года
усилится по сравнению с наблюдаемым в январе - мае, годовой прирост
денежной массы М2 может достигнуть и более высокого уровня. Тем не
менее при условии соответствия формируемого денежного предложения
возросшему спросу на деньги замедление инфляции может продолжиться.
Оценка показателей денежной программы на 2007 год
(млрд. рублей) <*>
-----------------------------------------------------------------------------------
| |01.01.2007|01.06.2007|01.01.2008|01.01.2008| Прирост за|
| | | | | | 2007 год |
| |----------|----------|----------|----------|-----------|
| | Факт | Факт |Программа | Оценка | Оценка |
| | | | <**> | | |
|-------------------------|----------|----------|----------|----------|-----------|
|Денежная база (узкое | 3208 | 3264 | 3687 | 4087 | 879 |
|определение) | | | | | |
|-------------------------|----------|----------|----------|----------|-----------|
| - наличные деньги в | 3062 | 3110 | 3504 | 3896 | 834 |
| обращении (вне Банка | | | | | |
| России) | | | | | |
|-------------------------|----------|----------|----------|----------|-----------|
| - обязательные резервы | 146 | 154 | 183 | 191 | 45 |
|-------------------------|----------|----------|----------|----------|-----------|
|Чистые международные | 7998 | 10 517 | 9574 | 11 009 | 3011 |
|резервы | | | | | |
|-------------------------|----------|----------|----------|----------|-----------|
| - в млрд. долларов США | 304 | 399 | 364 | 418 | 114 |
|-------------------------|----------|----------|----------|----------|-----------|
|Чистые внутренние активы | -4789 | -7253 | -5887 | -6922 | -2133 |
|-------------------------|----------|----------|----------|----------|-----------|
| Чистый кредит | -3696 | -4851 | -5326 | -4951 | -1255 |
| расширенному | | | | | |
| правительству | | | | | |
|-------------------------|----------|----------|----------|----------|-----------|
| - чистый кредит | -3350 | -4186 | -5086 | -4551 | -1201 |
| федеральному | | | | | |
| правительству | | | | | |
|-------------------------|----------|----------|----------|----------|-----------|
| - остатки средств | -346 | -664 | -240 | -400 | -54 |
| консолидированных | | | | | |
| бюджетов субъектов | | | | | |
| Российской Федерации и | | | | | |
| государственных | | | | | |
| внебюджетных фондов на | | | | | |
| счетах в Банке России | | | | | |
|-------------------------|----------|----------|----------|----------|-----------|
| Чистый кредит банкам | -810 | -2006 | -637 | -1542 | -732 |
|-------------------------|----------|----------|----------|----------|-----------|
| - валовой кредит банкам| 28 | 0 | 5 | 5 | -23 |
|-------------------------|----------|----------|----------|----------|-----------|
| - корреспондентские | -838 | -2006 | -642 | -1547 | -708 |
| счета кредитных | | | | | |
| организаций, депозиты | | | | | |
| банков в Банке России и| | | | | |
| другие инструменты | | | | | |
| абсорбирования | | | | | |
| свободной банковской | | | | | |
| ликвидности | | | | | |
|-------------------------|----------|----------|----------|----------|-----------|
| Прочие чистые | -283 | -397 | 76 | -429 | -146 |
| неклассифицированные | | | | | |
| активы | | | | | |
-----------------------------------------------------------------------------------
--------------------------------
<*> Показатели программы, рассчитываемые по фиксированному
обменному курсу, определены исходя из официального курса рубля на
начало 2007 года.
<**> Вариант 2, представленный в "Основных направлениях единой
государственной денежно-кредитной политики на 2007 год", пересчитанный
по официальному курсу рубля на начало 2007 года.
Прогнозируемый прирост чистых международных резервов увеличен по
сравнению с уровнем, предусмотренным во втором варианте программы,
поскольку в соответствии с уточненным платежным балансом более низкое,
чем первоначально прогнозировалось в этом варианте, сальдо по счету
текущих операций компенсируется более значительным притоком частного
капитала. В этих условиях снижение чистых внутренних активов органов
денежно-кредитного регулирования может составить 2,1 трлн. рублей, что
на 1,0 трлн. рублей превышает первоначальный прогноз по данному
варианту.
С учетом рассмотренных факторов уточнены и другие показатели
денежной программы на 2007 год.
В условиях высокого уровня банковской ликвидности органы
денежно-кредитного регулирования в 2007 году продолжили реализацию
мер, направленных на частичное абсорбирование прироста денежного
предложения, формируемого за счет операций Банка России на внутреннем
валютном рынке.
Инструменты денежно-кредитной политики
Банка России в 2007 году
--------------------------------------------------------------------------------
| Вид | Назначение | Инструмент | Срок |Процентная ставка, |
|инструмента| | |предоставления/| % годовых |
| | | | абсорбирования| |
| | | | средств | |
|-----------|--------------|---------------|---------------|-------------------|
|Операции на|Предоставление| Ломбардные | 2 недели |Устанавливается по |
| открытом | ликвидности | аукционы | | результатам |
| рынке | | | | аукциона (не ниже |
| | | | | 7%) |
| | |---------------|---------------|-------------------|
| | | Прямое РЕПО |От 1 до 7 дней,|Устанавливается по |
| | | | 1 неделя, 3 | результатам |
| | | | месяца |аукциона (от 1 до 7|
| | | | |дней - не ниже 6%, |
| | | | |1 неделя - не ниже |
| | | | |6,5%, 3 месяца - не|
| | | | | ниже 9%) |
| | |---------------|---------------|-------------------|
| | | Покупка | Аутрайтные | - |
| | |государственных| операции <*> | |
| | |ценных бумаг и | | |
| | | ОБР | | |
| | |---------------|---------------|-------------------|
| | | Покупка | - | - |
| | | иностранной | | |
| | | валюты | | |
| |--------------|---------------|---------------|-------------------|
| |Абсорбирование| Депозитные | 4 недели, 3 |Устанавливается по |
| | ликвидности | аукционы | месяца | результатам |
| | | | |аукциона (4 недели |
| | | | | - не выше 9%, 3 |
| | | | | месяца - не выше |
| | | | | 10%) |
| | |---------------|---------------|-------------------|
| | |Облигации Банка| До 6 месяцев |Устанавливается по |
| | | России | | результатам |
| | | | | аукциона |
| | |---------------|---------------|-------------------|
| | | Продажа | Аутрайтные | - |
| | |государственных| операции <*> | |
| | | ценных бумаг | | |
| | |---------------|---------------|-------------------|
| | | Продажа | - | - |
| | | иностранной | | |
| | | валюты | | |
|-----------|--------------|---------------|---------------|-------------------|
| Операции |Предоставление| Кредиты | Внутридневные | 0 |
|постоянного| ликвидности | |---------------|-------------------|
| действия | | | Овернайт | Фиксированная - |
| | | | | 10,0% (до |
| | | | |19.06.2007 - 10,5%,|
| | | | | до 28.01.2007 - |
| | | | | 11,0%) |
| | |---------------|---------------|-------------------|
| | | Ломбардные | 7 дней | <**> |
| | | кредиты (по | | |
| | | фиксированной | | |
| | | процентной | | |
| | | ставке) | | |
| | |---------------|---------------|-------------------|
| | |Валютные свопы | Овернайт | Фиксированная - |
| | | | | 10,0% (до |
| | | | |19.06.2007 - 10,5%,|
| | | | | до 28.01.2007 - |
| | | | | 11,0%) |
| |--------------|---------------|---------------|-------------------|
| |Абсорбирование| Депозитные | 1 день | Фиксированная - |
| | ликвидности | операции | |2,5% (до 02.04.2007|
| | | | | - 2,25%) |
| | | |---------------|-------------------|
| | | | 1 неделя | Фиксированная - |
| | | | |3,0% (до 02.04.2007|
| | | | | - 2,75%) |
| | | |---------------|-------------------|
| | | | До | Фиксированная - |
| | | | востребования |2,5% (до 02.04.2007|
| | | | | - 2,25%) |
--------------------------------------------------------------------------------
--------------------------------
<*> Продажа / покупка государственных ценных бумаг из своего
портфеля и ОБР без обязательства обратного выкупа/продажи.
<**> По средневзвешенной ставке ломбардного аукциона. В случае,
если два ломбардных аукциона подряд признаны несостоявшимися, - по
ставке рефинансирования Банка России.
Абсорбирование банковской ликвидности (трлн. рублей)
----------------------------------------------------------------------
График не приводится.
Бюджетная политика и, в частности, механизм формирования
Стабилизационного фонда Российской Федерации, как и в 2006 году,
играют существенную роль в абсорбировании банковской ликвидности. Так,
снижение чистого кредита расширенному правительству в январе - мае
2007 года составило 1,2 трлн. рублей, что примерно соответствовало
аналогичному показателю за январь - май 2006 года и составило 36,0% от
денежной базы в узком определении на начало 2007 года.
Ставки по основным операциям Банка России и однодневная
ставка MIACR (% годовых)
----------------------------------------------------------------------
График не приводится.
Банк России при реализации денежно-кредитной политики в январе -
мае 2007 года активизировал проведение депозитных операций и
размещение облигаций Банка России (ОБР). Задолженность Банка России по
депозитным операциям и операциям с ОБР с кредитными организациями
возросла за январь - май 2007 года на 1,4 трлн. рублей против 0,3
трлн. рублей за тот же период 2006 года.
В 2007 году Банк России продолжил политику последовательного
сужения коридора процентных ставок как путем повышения его нижней
границы (фиксированной ставки по депозитным операциям на стандартных
условиях "том-некст", "спот-некст", "до востребования"), так и за счет
снижения его верхней границы - ставки рефинансирования и ставки по
кредитам "овернайт" Банка России. В соответствии с решениями Совета
директоров Банка России ставка рефинансирования и ставка по кредитам
"овернайт" с 29.01.2007 были снижены с 11 до 10,5% годовых и с
19.06.2007 - с 10,5 до 10% годовых, а со 02.04.2007 повышены
процентные ставки по депозитным операциям Банка России на стандартных
условиях "том-некст", "спот-некст" и "до востребования" с 2,25 до 2,5%
и на стандартных условиях "одна неделя" и "спот-неделя" - с 2,75 до
3,0% годовых.
Процентные ставки по аукционным инструментам изъятия Банк России
в 2007 году формировал в соответствии с условиями паритета между
процентными ставками внутреннего и внешнего денежных рынков с учетом
динамики валютного курса рубля.
В 2007 году произошло изменение схемы размещения ОБР. Вместо
продажи долгосрочных ОБР с шестимесячной офертой Банк России начал
выпускать краткосрочные облигации со сроком до погашения 7 месяцев и
шестимесячным опционом "пут". Первый выпуск краткосрочных ОБР объемом
250 млрд. рублей состоялся 15 марта. Как и прежде, размещение ОБР
будет проводиться ежеквартально с последующим регулярным
доразмещением. При этом аукционы по размещению новых выпусков ОБР
будут сопровождаться предложением о досрочном выкупе уже обращающегося
выпуска.
Для обеспечения бесперебойного осуществления расчетов Банк России
ежедневно предоставлял банкам внутридневные кредиты, объем которых за
январь - май 2007 года составил 4,4 трлн. рублей и увеличился по
сравнению с аналогичным периодом 2006 года на 10%. В начале 2007 года
кредитные организации и их филиалы активно пользовались также
кредитами "овернайт". Объем предоставленных Банком России кредитов
"овернайт" за январь - май увеличился по сравнению с соответствующим
периодом 2006 года в 2,1 раза и составил 31,0 млрд. рублей.
В целом у кредитных организаций в январе - мае 2007 года не
возникало значительной потребности в получении ликвидности от Банка
России. Совокупный объем средств, предоставленных кредитным
организациям посредством операций прямого РЕПО, за январь - май
составил 304,7 млрд. рублей (в январе - мае 2006 года - 395,8 млрд.
рублей). Ломбардные кредиты также предоставлялись в небольшом объеме,
однако количество предоставленных кредитов возросло по сравнению с
январем - маем 2006 года в 1,5 раза, а количество кредитных
организаций, которым они были предоставлены, - более чем в 2 раза.
В 2007 году Банк России при необходимости продолжит применение
операций "валютный своп".
Обеспечением кредитов Банка России и сделок прямого РЕПО являлись
ценные бумаги, входящие в Ломбардный список Банка России. В структуре
портфеля ценных бумаг, используемых кредитными организациями при
рефинансировании, основную часть составляют облигации Российской
Федерации, ОБР, облигации юридических лиц - резидентов Российской
Федерации и облигации кредитных организаций.
В рамках управления краткосрочной ликвидностью кредитные
организации активно использовали усреднение обязательных резервов, то
есть выполняли часть резервных требований путем поддержания
соответствующего среднемесячного остатка на корреспондентском счете и
субсчетах, открытых в Банке России.
В мае 2007 года Советом директоров Банка России было принято
решение о повышении с 1 июля 2007 года норматива обязательных резервов
по обязательствам кредитных организаций перед физическими лицами в
валюте Российской Федерации с 3,5 до 4,0%, по обязательствам перед
банками-нерезидентами в валюте Российской Федерации и иностранной
валюте, а также по иным обязательствам кредитных организаций в валюте
Российской Федерации и обязательствам в иностранной валюте с 3,5 до
4,5%, что наряду с другими мерами будет способствовать ограничению
роста денежной массы и снижению возможных инфляционных последствий,
связанных с этим процессом.
|
Фрагмент документа "ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ЕДИНОЙ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ НА 2008 ГОД <*>".