Страницы: 1 2
ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ЕДИНОЙ ГОСУДАРСТВЕННОЙ
ДЕНЕЖНО - КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ НА 2003 ГОД
РУКОВОДСТВО
ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК РФ
16 ноября 2002 г.
(Д)
ОДОБРЕНЫ
Советом директоров Банка России
12 ноября 2002 года
"Основные направления единой государственной денежно - кредитной
политики на 2003 год" подготовлены в соответствии со статьей 45
Федерального закона "О Центральном банке Российской Федерации (Банке
России)".
Одобрено Советом директоров Банка России 16 ноября 2002 года.
Введение
"Основные направления единой государственной денежно - кредитной
политики на 2003 год" разработаны Банком России во взаимодействии с
Правительством Российской Федерации в соответствии с Федеральным
законом "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)",
принятым в июле 2002 года. Данный документ призван предоставить
деловым кругам и широкой общественности информацию о действиях органов
денежно - кредитного регулирования в денежной и валютной сфере в
будущем году.
Основные усилия Банка России в 2003 году будут направлены на
решение задачи снижения инфляции до 10 - 12%. Последовательное
снижение инфляции поддержит преемственность в проведении
макроэкономической политики, будет способствовать улучшению
инвестиционного климата в стране, укрепит тенденцию долгосрочного
экономического роста. Такой подход согласуется с правительственной
Программой социально - экономического развития Российской Федерации на
среднесрочную перспективу.
Поскольку на формирование инфляционных процессов в России в
настоящее время существенное влияние оказывают структурные факторы,
которые находятся вне прямого контроля со стороны Банка России, при
определении конечной цели денежно - кредитной политики на предстоящий
год Банк России использовал не точечную, а интервальную оценку.
Одновременно при принятии решений в области денежно - кредитного
регулирования Банк России будет ориентироваться на уровень базовой
инфляции, непосредственно зависящей от денежно - кредитной политики и
политики валютного курса. Достижение установленного ориентира по
базовой инфляции средствами денежно - кредитной политики при тесном
взаимодействии с Правительством Российской Федерации позволит достичь
в предстоящем году и цели по общему уровню инфляции.
Для достижения в 2003 году конечной цели денежно - кредитной
политики Банк России разрабатывает денежную программу и устанавливает
ориентиры темпов роста денежной базы и денежной массы. При этом
политика будет проводиться в условиях режима плавающего валютного
курса.
Высокая неопределенность в развитии мировой конъюнктуры,
достаточно напряженная ситуация в бюджетной сфере и стремление в
максимальной степени обеспечить достижение поставленных целей по
снижению уровня инфляции определяют необходимость для Банка России
задействовать широкий спектр инструментов денежно - кредитного
регулирования, не ограничиваясь традиционными мерами по абсорбированию
или пополнению банковской ликвидности.
I. Цели и принципы денежно - кредитной политики
в современных условиях
Конечной целью единой государственной денежно - кредитной
политики, проводимой Банком России во взаимодействии с Правительством
Российской Федерации, остается снижение инфляции и поддержание ее на
низком уровне. На ближайшие три года ставится задача снизить инфляцию
до уровня ниже 8%. Постепенное снижение уровня инфляции будет
способствовать уменьшению макроэкономических рисков, расширению
внутреннего кредита, концентрации в стране капиталов, необходимых для
модернизации основных фондов и закрепления на этой основе устойчивых
тенденций экономического роста. На 2003 год цель по инфляции
определена Банком России в интервале 10 - 12%. Установление цели
денежно - кредитной политики на предстоящий год в виде интервала
темпов инфляции позволит более гибко учесть влияние на инфляцию
структурных факторов.
Банк России, как и любой другой центральный банк, не имеет
возможности корректировать методами денежно - кредитной политики
динамику потребительских цен, на которую значительное влияние
оказывают структурные и волатильные факторы, в течение короткого
промежутка времени. Рост цен и тарифов на платные услуги населению,
происходящий в результате их административного регулирования, в первую
очередь на услуги жилищно - коммунального хозяйства и пассажирского
транспорта, немедленно сказывается на динамике индекса потребительских
цен. В то же время изменения в денежно - кредитной политике,
необходимые для подавления возникшего инфляционного всплеска, скажутся
на динамике цен лишь с определенным, достаточно длительным, лагом. В
настоящее время фактически сложившиеся лаги воздействия мер денежно -
кредитной политики на уровень инфляции уже выходят за пределы
полугодия.
В отсутствие зрелого, конкурентного финансового рынка и
достаточно развитой банковской системы механизмы воздействия
инструментов денежно - кредитной политики на уровень инфляции все еще
слабы. Процентные ставки Банка России пока не оказывают адекватного
влияния на ставку межбанковского рынка, который остается узким
вследствие сохраняющегося взаимного недоверия банков. Этот же фактор
наряду с отсутствием единого рынка межбанковских кредитов и должной
конкуренции в банковском секторе ограничивает роль ставки
межбанковского рынка в формировании ставок по депозитам и кредитам для
клиентов банков. Процентные ставки по банковским кредитам часто не
являются определяющими при принятии решений на уровне большинства
предприятий и домашних хозяйств, поскольку банковский кредит не набрал
критического веса в финансировании деятельности предприятий и
населения. В то же время количественные ограничения темпов роста
денежной массы в связи с нестабильностью спроса на деньги не
гарантируют точного соблюдения цели по инфляции.
Наконец, набор инструментов денежно - кредитного регулирования,
которые реально используются сегодня Банком России, недостаточен для
эффективного управления ликвидностью банковского сектора, и
потребуется некоторое время для его совершенствования и внедрения в
практику денежно - кредитного регулирования.
Для текущей оценки адекватности проводимой денежно - кредитной
политики поставленной цели по общему уровню инфляции Банк России
использует показатель базовой инфляции, который в большей степени
характеризует результаты воздействия монетарных факторов на
инфляционные процессы в экономике. Базовая инфляция представляет собой
субиндекс, рассчитанный на основе набора потребительских товаров и
услуг, используемого для расчета сводного индекса потребительских цен,
за исключением товаров и услуг, цены на которые в основной массе
регулируются на федеральном и региональном уровнях, а также подвержены
воздействию неустойчивых, в том числе и сезонных, факторов. Таким
образом, базовая инфляция представляет собой ту часть инфляции,
которая связана с валютным курсом, денежной политикой и инфляционными
ожиданиями.
Государственный комитет Российской Федерации по статистике
намерен начиная с 2003 года публиковать в составе официальной
статистики субиндекс базовой инфляции на ежемесячной основе. Расчет
показателя базовой инфляции будет осуществляться в рамках федерального
статистического наблюдения за уровнем и динамикой цен с применением
методологии и инструментария, которые разрабатываются и утверждаются
Госкомстатом России по согласованию с заинтересованными организациями.
После опубликования Госкомстатом России официального показателя
базовой инфляции Банком России могут быть внесены уточняющие
коррективы в оценки базовой инфляции за 2002 год. При этом
незначительные количественные отклонения в оценке базовой инфляции
могут возникнуть в результате уточнения весовых коэффициентов набора
потребительских товаров и услуг, используемых для расчета этого
показателя.
На 2003 год показатель базовой инфляции устанавливается расчетно,
исходя из конечной цели по инфляции и оценки динамики цен и тарифов на
товары и услуги естественных монополий и платные услуги населению.
Динамика регулируемых цен и тарифов будет также учитываться
Банком России при оценке общего спроса на деньги. При этом оценки
будут ориентироваться на планы Правительства Российской Федерации по
повышению регулируемых цен. В связи с этим максимально точное
соблюдение цели по уровню инфляции (измеряемой индексом
потребительских цен) будет зависеть от согласованных действий Банка
России и Правительства Российской Федерации по управлению
инфляционными процессами в стране.
Базовая инфляция более тесно связана с количественными
индикаторами денежно - кредитной политики. Реализация конечной цели
денежно - кредитной политики по снижению инфляции, измеряемой по
индексу потребительских цен, до запланированного уровня в течение ряда
лет осуществлялась Банком России через установление в качестве
промежуточной цели диапазона темпов прироста денежного агрегата М2. По
мере замедления инфляции краткосрочная статистическая взаимосвязь
между ежемесячными изменениями денежного агрегата М2 и индекса
потребительских цен снизилась. В настоящее время лаги между изменением
денежного агрегата М2 и динамикой потребительских цен существенно
увеличились. При этом статистическая взаимосвязь наиболее значима в
том случае, когда используется показатель базовой инфляции.
Аналогичная зависимость сложилась между показателями базовой инфляции
и денежной базы.
Причина ослабления статистической зависимости между темпами роста
денежной массы и индексом потребительских цен заключается в том, что,
несмотря на явную тенденцию к снижению скорости обращения денег, ее
количественные параметры не являются точно предсказуемыми. Так, в 1998
году скорость обращения по агрегату М2 в среднегодовом выражении
снизилась на 0,4%, в 1999 году увеличилась на 17,4%, в 2000 - 2001
годах снижение скорости обращения составило соответственно 3,7 и
15,6%, к концу III квартала текущего года по сравнению с концом III
квартала 2001 года ее замедление оценивается на уровне 11%.
Скорость обращения денег (М2) и индекс
потребительских цен (ИПЦ) в 2000 - 2002 годах
Рис. не приводится
Скорость обращения денег зависит от целого ряда факторов, состав
и степень влияния которых в настоящее время подвержены значительным и
зачастую труднопрогнозируемым изменениям. Не завершен процесс
монетизации расчетов, сама платежная система находится на стадии
совершенствования путем внедрения современных технологий проведения
валовых платежей. Использование населением пластиковых карточек как
для оплаты товаров и услуг, так и для хранения своих средств приводит
к изменению в тенденциях движения средств на этих счетах. Нестабильна
структура денежной массы, особенно соотношение срочных депозитов и
депозитов до востребования. Кроме того, наличие накоплений в
иностранной валюте существенно влияет на соотношение валютной и
рублевой составляющих широкой денежной массы и на формирование
текущего спроса на национальную валюту. Неопределенность
количественных оценок динамики скорости обращения денег делает функцию
спроса на деньги неустойчивой, что не позволяет Банку России полностью
полагаться только на рассчитанные на год вперед темпы роста денежных
показателей для контроля за инфляцией.
Прогнозные ориентиры роста денежной массы М2
в 2000 году и ее фактические темпы роста (%)
График не приводится.
Прогнозные ориентиры роста денежной массы М2
в 2001 году и ее фактические темпы роста (%)
График не приводится.
Прогнозные ориентиры роста денежной массы М2
в 2002 году и ее фактические темпы роста (%)
График не приводится.
Приближение фактических темпов роста потребительских цен к
целевым показателям инфляции в последние годы происходит при различных
(порой очень существенных) отклонениях фактической динамики денежной
массы от ее первоначальных прогнозов. Объективные неточности в
прогнозных оценках спроса на деньги и затем жесткое следование
установленным ориентирам прироста денежной массы при изменении в
течение года спроса на деньги могут привести либо к нежелательным
инфляционным последствиям, либо к чрезмерным ограничениям совокупного
спроса в экономике.
Такие шоковые воздействия на экономику могут негативно повлиять
на ожидания и снизить доверие к проводимой Банком России политике.
Поэтому Банк России рассматривает темпы роста денежной массы как
расчетный ориентир денежно - кредитной политики, то есть не ставит
своей целью безусловное соблюдение прогнозного диапазона и
предусматривает возможность его корректировки в течение года в
зависимости от динамики спроса на деньги.
Как свидетельствует опыт, Банк России имеет больше возможностей
контролировать денежную базу. При этом на уровень совокупного
денежного предложения, измеряемого денежной массой, со временем можно
будет воздействовать косвенно, через процентные ставки денежного
рынка. Банк России считает целесообразным перейти в течение нескольких
лет к системе управления, опирающейся преимущественно на процентную
ставку, сохранив на первом этапе в качестве ориентиров денежно -
кредитной политики показатели денежной массы (М2) и денежной базы.
В настоящее время главными инструментами контроля над денежными
показателями служат: со стороны Банка России - интервенции на валютном
рынке и депозитные операции по привлечению средств банков на счета в
Банке России по фиксированным процентным ставкам на различные сроки,
со стороны Правительства Российской Федерации - изменение величины
остатков средств расширенного правительства на счетах в Банке России.
Такая система управления не позволяет взять под полный контроль
динамику денежно - кредитных показателей, так как в ней отсутствуют
элементы "тонкой настройки". Причина этого кроется в том, что приток
или отток ликвидности по линии интервенций Банка России на валютном
рынке напрямую зависит от колебаний внешнеэкономической конъюнктуры и
его нельзя полностью нивелировать только за счет курсовой политики.
Депозитные операции Банка России, проводимые в форме окна постоянного
доступа, недостаточно результативны для стерилизации ликвидности, так
как банки самостоятельно принимают решения по размещению свободных
денежных средств в депозиты. Динамика остатков средств на счетах
расширенного правительства также подвержена малопредсказуемым
внутригодовым и внутримесячным колебаниям, не связанным с решениями
Банка России.
Соотношение объема остатков средств расширенного
правительства в Банке России и денежной массы М2
(фактические значения и по тренду, %)
График не приводится.
Для повышения эффективности денежно - кредитного регулирования
Банк России в дальнейшем намерен перейти к воздействию на уровень
ликвидности банковской системы, определяемый объемом свободных
резервов банков, за счет активного использования рыночных методов ее
корректировки, учитывающих как внутригодовые, так и внутримесячные
изменения в спросе банковской системы на резервы. С этой целью Банк
России планирует использовать по мере необходимости все имеющиеся в
его распоряжении инструменты воздействия на кратко-, средне- и
долгосрочную ликвидность банковской системы - от окон постоянного
доступа и операций на открытом рынке до регулирования норм
обязательных резервов.
Показатели
денежной сферы и инфляция в 2000 - 2002 годах
-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
| |1.01.2000|1.04.2000|1.07.2000|1.10.2000|1.01.2001|1.04.2001|1.07.2001|1.10.2001|1.01.2002|1.04.2002|1.07.2002|1.10.2002|
|-----------------------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| ИПЦ по отношению к | 137 | 122 | 120 | 119 | 120 | 124 | 124 | 120 | 119 | 117 | 115 | 115 |
| соответствующему | | | | | | | | | | | | |
| периоду предыдущего | | | | | | | | | | | | |
| года, % | | | | | | | | | | | | |
|-----------------------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| Денежная масса М2, | 157,2 | 106,6 | 126,6 | 140,8 | 162,4 | 100,5 | 113,1 | 123,6 | 140,1 | 97,5 | 109,3 | 115,2 |
| темпы роста по | | | | | | | | | | | | |
| сравнению с началом | | | | | | | | | | | | |
| календарного года, % | | | | | | | | | | | | |
|-----------------------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| Скорость обращения | 8,6 | 8,8 | 8,7 | 8,6 | 8,3 | 7,9 | 7,5 | 7,3 | 7,0 | 6,8 | 6,6 | 6,5 |
| денег в среднегодовом | | | | | | | | | | | | |
| выражении | | | | | | | | | | | | |
|-----------------------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| Монетизация экономики | 11,6 | 11,4 | 11,5 | 11,7 | 12,1 | 12,7 | 13,3 | 13,7 | 14,3 | 14,7 | 15,2 | 15,5 |
| в среднегодовом | | | | | | | | | | | | |
| выражении | | | | | | | | | | | | |
|-----------------------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| Соотношение объема | 10,8 | 16,2 | 19,1 | 22,1 | 21,0 | 26,5 | 28,9 | 27,8 | 18,4 | 22,0 | 22,3 | 23,0 |
| остатков средств | | | | | | | | | | | | |
| расширенного | | | | | | | | | | | | |
| правительства | | | | | | | | | | | | |
| в Банке России | | | | | | | | | | | | |
| и денежной массы М2, | | | | | | | | | | | | |
| % | | | | | | | | | | | | |
-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Предполагается, что по мере практического распространения этих
инструментов регулирования денежного предложения роль процентной
ставки будет возрастать.
Возрастание роли процентных ставок Банка России в управлении
денежным предложением для достижения цели по инфляции означает, что
относительная стабильность обменного курса рубля будет результатом
достижения целей денежно - кредитной политики. В то же время Банк
России будет противодействовать явлениям спекулятивного характера на
валютном рынке, противоречащим фундаментальным факторам
курсообразования, и сглаживать резкие краткосрочные колебания курса.
Использование режима плавающего валютного курса объективно
обусловлено высокой степенью зависимости российской экономики от
внешних факторов конъюнктурного характера и складывающейся
нестабильной ситуации на мировых товарных и финансовых рынках. Уровень
накопленных на сегодня международных резервов и состояние платежного
баланса позволяют эффективно контролировать соответствие динамики
валютного курса рубля состоянию фундаментальных экономических
факторов. В долгосрочном плане на динамику реального эффективного
курса российского рубля к резервным валютам будут оказывать влияние
повышение эффективности российской экономики, а также возможность
абсорбировать положительное сальдо платежного баланса за счет
накопления резервных фондов и увеличения чистых выплат по внешнему
долгу.
II. Особенности развития экономики России в 2002 году
II.1. Источники экономического роста в 2002 году
После завершения в 2001 году периода посткризисного
восстановления российской экономики старые нерешенные проблемы -
слабая конкурентоспособность отечественной промышленности, ее
концентрация на сырьевом экспорте и недостаточная инвестиционная
привлекательность перерабатывающего сектора - вновь обострились. Это
проявилось в снижении среднегодовых темпов роста промышленности и ВВП
в период 1999 - 2001 годов со 109,2 и 106,5% соответственно до 104,0 и
104,1% в январе - сентябре 2002 года. Прирост инвестиций в основной
капитал сократился при этом с 10,4 до 2,5%. Снижение темпов роста
инвестиций в основной капитал произошло, несмотря на то что с
технологической точки зрения модернизация основного капитала
предприятий необходима.
При этом относительно стабильное состояние мировой экономики в
2002 году обеспечило расширение спроса на российский экспорт и
способствовало росту его физического объема. Это поддержало темпы
роста промышленного производства, которые в противном случае могли бы
оказаться еще ниже. Кроме того, резкое повышение внутреннего спроса
вследствие увеличения реальных доходов домашних хозяйств после их
значительного сокращения в 1999 году поддерживает рост производства в
пищевой промышленности. По этой же причине сохраняются более или менее
стабильные объемы производства в легкой промышленности, гражданском
машиностроении и в других отраслях, производящих товары
потребительского назначения. Таким образом, положительные темпы роста
российской экономики обеспечиваются увеличением производства в
топливной промышленности, цветной металлургии, химической и
нефтехимической, лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно - бумажной
промышленности, то есть в отраслях, ориентированных на экспорт сырья и
продукции первого передела, а также в пищевой промышленности, где в
последние годы наблюдался рост конкурентоспособности.
Машиностроительный комплекс России, продукция которого составляет
существенную долю в производстве перерабатывающего сектора, пока не
способен быть локомотивом промышленного роста. Ни структура
собственности, ни уровень кооперации с ведущими зарубежными компаниями
не позволяют в настоящее время привлечь в этот сектор значительные
инвестиции. Внутренний рынок слишком узок, а внешние рынки сбыта
машиностроительной продукции находятся под контролем крупных
международных и национальных компаний, обладающих конкурентоспособными
технологиями производства. Все это свидетельствует о том, что в России
сложилась модель сырьевой рыночной экономики, подверженной
"голландской болезни". Рост положительного сальдо текущего счета
платежного баланса страны в периоды повышения цен мирового рынка на
экспортируемое Россией сырье стимулирует укрепление рубля в реальном
выражении, что чревато потерей конкурентоспособности обрабатывающих
отраслей на внутреннем и внешнем рынке. Высокий уровень рентабельности
добычи и экспорта полезных ископаемых ведет к вытеснению инвестиций из
прочих отраслей в сырьевые. Экспортные прибыли и инвестиции
концентрируются в добывающих отраслях. Происходит усиление структурных
дисбалансов в экономике, стимулы к развитию финансовой инфраструктуры
ослабевают. Поскольку экспортоориентированные отрасли имеют
достаточный объем собственных средств для финансирования
инвестиционной деятельности, потребность этих отраслей в развитии
финансового рынка снижается, что препятствует эффективной
трансформации сбережений населения в инвестиции, уменьшает объем
инвестиций в экономике, консервирует отсталость перерабатывающего
сектора экономики и замедляет экономический рост, что и происходит в
российской экономике.
Усиление сырьевой ориентации российской экономики обусловливает
высокую зависимость темпов ее роста от подверженной резким изменениям
внешнеэкономической конъюнктуры. Для устранения дисбалансов в развитии
отраслей необходим комплекс мер, включающий в себя повышение
эффективности налоговой системы, дебюрократизацию и демонополизацию
экономики и другие меры.
Без радикальных шагов в этом направлении добиться финансовой
стабильности и высоких темпов роста экономики не удастся.
В целом Банк России ожидает, что увеличение объема производства
ВВП по итогам 2002 года может составить 4 - 4,2% при
прогнозировавшемся увеличении на 3,5 - 4,5%. Прирост промышленного
производства оценивается в 3,9 - 4,3%. При этом реальные располагаемые
доходы населения вырастут на 6,5 - 7,5%, оборот розничной торговли -
на 8 - 9%, а инвестиции в основной капитал - на 2,5 - 3,5%.
II.2. Оценка показателей платежного баланса
и основных параметров денежно - кредитной
политики до конца 2002 года
Платежный баланс
В результате более высоких темпов роста импорта товаров по
сравнению с темпами роста экспорта на фоне возросшего дефицита баланса
услуг и баланса доходов от инвестиций положительное сальдо счета
текущих операций по отношению к ВВП может снизиться в 2002 году по
сравнению с 2001 годом на 2,5 процентного пункта и составить 8,4% ВВП.
Тем не менее уменьшение активного торгового сальдо платежного баланса
качественно не меняет общего состояния платежного баланса, поскольку
одновременно с сокращением положительного сальдо текущего счета в 2002
году сохраняется тенденция к сокращению отрицательного сальдо по счету
операций с капиталом и финансовыми инструментами. Банк России
оценивает этот показатель в 2002 году в 5,0% ВВП, или на 3,2
процентного пункта меньше, чем в предыдущем году. Основными факторами
сокращения отрицательного сальдо счета по операциям с капиталом и
финансовыми инструментами являются привлечение займов за рубежом
сектором нефинансовых предприятий, стабилизация валютной позиции
банков, репатриация ранее вывезенного капитала. Роль прямых инвестиций
в этом процессе, к сожалению, остается незначительной. Поступление
валютных ресурсов создает условия для дальнейшего накопления валютных
резервов страны, которые за весь 2002 год могут увеличиться на 11,8
млрд. долларов (см. таблицу "Прогноз платежного баланса Российской
Федерации на 2002 - 2003 годы").
Сальдо
торгового баланса и счет текущих операций
(млрд. долларов США)
График не приводится.
Сальдо
торгового баланса и счет текущих операций
(млрд. долларов США)
--------------------------------------------------------------------
| |1994|1995|1996|1997|1998|1999|2000|2001| 2002 |
| |год |год |год |год |год |год |год |год |год <*>|
|------------------|----|----|----|----|----|----|----|----|-------|
| Сальдо торгового |17,4|20,3|22,5|17,0|16,9|36,1|60,7|47,8| 45,0 |
| баланса | | | | | | | | | |
|------------------|----|----|----|----|----|----|----|----|-------|
| Текущий счет | 8,3| 7,5|11,7| 2,0| 0,7|24,7|47,3|33,7| 29,4 |
--------------------------------------------------------------------
--------------------------------
<*> Оценка.
Политика валютного курса
Банк России продолжает использовать режим плавающего валютного
курса. Динамика обменного курса рубля сыграла роль одного из важнейших
механизмов, позволивших отечественной экономике адаптироваться к
внешним условиям в период послекризисного развития.
При этом после завершения периода стабильно высоких цен на нефть
на мировых рынках (25 - 30 долларов за баррель нефти сорта "Юралс")
укрепление рубля в реальном выражении по отношению к свободно
конвертируемым валютам в 2002 году существенно замедлилось.
В сентябре 2002 года по сравнению с декабрем 2001 года снижение
номинального курса рубля к доллару США (по среднемесячному значению)
составило 4,8%, относительно евро - 13,6%. Укрепление рубля к доллару
США в реальном выражении в этот период было равно 2,5%, относительно
евро реальное ослабление рубля составило 6,4%.
Интегральный показатель стоимости российской валюты - реальный
эффективный курс рубля в сентябре текущего года по сравнению с
декабрем 2001 года снизился на 2,8%, тогда как за аналогичный период
предшествующего года он вырос на 6,3%. Складывающаяся динамика
реального эффективного курса рубля позволяет сделать вывод о
сохранении устойчивости состояния платежного баланса даже в случае,
если улучшения сальдо счета операций с капиталом и финансовыми
инструментами не последует.
Динамика курса рубля к доллару США обусловила заметное превышение
доходности по рублевым инструментам над доходностью вложений в активы,
номинированные в долларах США. Это повысило привлекательность активов
в российской национальной валюте, что нашло отражение в сохранении
тенденции сокращения валютной позиции банковского сектора.
Цены мирового рынка на нефть сорта "Юралс"
(долларов США за баррель)
График не приводится.
Цены мирового рынка на нефть сорта "Юралс"
(долларов США за баррель)
------------------------------------------------------------------
| Год| I | II| III| IV | V | VI | VII|VIII| IX | X | XI |XII |
|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|
|1997|22,4|19,7|18,1|16,6|17,7|16,8|17,6|17,8|17,4|19,4|19,1|18,0|
|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|
|1998|14,6|13,0|12,1|12,6|13,1| 9,6|11,1|11,6|13,0|11,7|10,5|9,3 |
|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|
|1999|10,9| 9,5|12,0|14,5|13,8|15,0|18,6|19,8|22,0|21,2|24,3|25,4|
|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|
|2000|25,1|27,4|25,9|21,3|26,8|27,5|24,4|27,9|30,2|28,2|31,2|23,7|
|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|
|2001|24,6|25,0|21,7|23,9|26,5|25,5|23,0|24,4|24,8|19,8|17,9|18,5|
|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|
|2002|18,3|18,8|21,9|24,0|23,9|23,0|24,7|25,7|27,1|26,0| | |
------------------------------------------------------------------
В целом динамика реального курса рубля в 2002 году не оказала
значимого воздействия на рентабельность экспорта. При этом рост
внутренних издержек экспортных производств был в значительной степени
компенсирован увеличением объемов продаж на внутреннем рынке и
сокращением экспортных пошлин. Относительно стабильное финансовое
состояние предприятий, ориентированных на экспорт, нашло отражение в
сохранении значительного по сравнению с другими отраслями размера
полученного ими сальдированного финансового результата.
Влияние динамики валютного курса на показатели объемов
производства не является однозначным и зависит от уровня
конкурентоспособности различных секторов промышленности. Так, в 2002
году остаются высокими темпы роста пищевой промышленности, несмотря на
возросший импорт продовольствия. В то же время при увеличении импорта
инвестиционных товаров и оборудования замедлились темпы роста
инвестиционного машиностроения.
Динамика денежно - кредитных показателей
В соответствии с "Основными направлениями единой государственной
денежно - кредитной политики на 2002 год" предполагалось снижение
инфляции до уровня 12 - 14% при росте объема ВВП за 2002 год на 3,5 -
4,5%. При таком сочетании основных макроэкономических параметров
увеличение спроса на рублевую денежную массу М2 могло составить до 28%
за год. Фактически за девять месяцев 2002 года денежная масса (М2)
возросла на 15,2%. Прогноз темпов роста спроса на деньги на текущий
год предполагал дальнейшее снижение скорости обращения денег.
Сложившаяся динамика этого показателя за январь - сентябрь текущего
года подтверждает сделанные предположения. Продолжается рост
монетизации расчетов (хотя и объективно более медленными темпами, чем
в предшествующий период), растут срочные вклады населения, что
способствует увеличению доли "длинных" денег в структуре денежной
массы. В соответствии со сделанной в настоящее время оценкой
увеличения спроса на деньги в 2002 году прирост М2 будет близок к
верхней границе прогнозного интервала (22 - 28%).
За первые девять месяцев 2002 года денежная база в узком
определении выросла на 15,5%. Банк России ожидает, что показатели
денежной базы в целом за 2002 год будут соответствовать расчетным
ориентирам на текущий год. Предварительная оценка выполнения денежной
программы на конец 2002 года приведена в таблице "Денежная программа
на 2003 год".
Динамика
реального курса рубля и валютной позиции
банковского сектора
График не приводится.
Динамика
реального курса рубля и валютной позиции
банковского сектора
--------------------------------------------------------------------------------------------------
| | I | II | III| IV | V | VI | VII | VIII| IX | X | XI | XII |
|------------------------|-----------------------------------------------------------------------|
| | 2001 год |
| Валютная позиция |-----------------------------------------------------------------------|
| банковского сектора, | 7,76| 7,76| 8,05| 8,19| 7,97| 7,97| 8,21| 7,38| 7,05| 6,52| 6,37| 6,08|
| млрд. долларов |-----------------------------------------------------------------------|
| | 2002 год |
| |-----------------------------------------------------------------------|
| | 6,53| 6,98| 6,51| 6,60| 6,70| 6,46| 6,53| 6,06| 6,27| | | |
|------------------------|-----------------------------------------------------------------------|
| | 2001 год |
| Индекс реального курса |-----------------------------------------------------------------------|
| рубля к доллару США | 1,01| 1,02| 1,03| 1,04| 1,05| 1,06| 1,06| 1,06| 1,06| 1,07| 1,07| 1,09|
| (декабрь 2000 года = 1)|-----------------------------------------------------------------------|
| | 2002 год |
| |-----------------------------------------------------------------------|
| | 1,10| 1,10| 1,10| 1,10| 1,11| 1,11| 1,12| 1,11| 1,11| 1,12| | |
--------------------------------------------------------------------------------------------------
Основным источником увеличения денежного предложения остается
покупка Банком России иностранной валюты. Тем не менее сохранение
темпов кредитной активности банков в текущем году на уровне
соответствующего периода 2001 года свидетельствует об устойчивости
вклада кредитных организаций в формирование совокупного денежного
предложения. Объем требований со стороны кредитных организаций к
нефинансовым предприятиям, организациям и населению за январь -
сентябрь текущего года возрос на 25,4% и составил 49% от объема
совокупных активов банков на 01.10.2002 (на 01.10.2001 - 44 %).
Отличительной особенностью текущего года стало некоторое
изменение структуры совокупных активов кредитных организаций в пользу
кредитования нефинансового сектора за счет снижения удельного веса
чистых иностранных активов и чистых требований к органам
государственного управления. Данная тенденция явилась результатом
действия следующих факторов. Вследствие снижения ключевых процентных
ставок центральными банками ведущих стран Западной Европы и США
увеличился разрыв между уровнями доходности иностранных активов и
активов, размещенных кредитными организациями у резидентов. Кроме
того, неустойчивость динамики депозитов предприятий вызвала
необходимость поиска источников замещения прироста привлеченных
средств, ранее формировавшегося за счет депозитов нефинансового
сектора экономики. При сложившейся динамике валютного курса рубля эти
факторы обусловили рост иностранных пассивов кредитных организаций и
замедление динамики их чистых иностранных активов.
О повышении доверия населения к банковской системе
свидетельствует сохранение в 2002 году тенденции к опережающему росту
срочных депозитов: удельный вес срочных депозитов в общем объеме
рублевых вкладов населения возрос с 65% на 01.10.2001 до 79% на
01.10.2002, при этом доля рублевых вкладов со сроком погашения более
года увеличилась за указанный период почти в два раза: с 19,3 до
37,7%.
На этом фоне более быстрое увеличение за первые девять месяцев
текущего года депозитов населения в иностранной валюте по сравнению с
депозитами в рублях - на 38,5% против 29,6% - в значительной степени
связано с переводом части наличной иностранной валюты на руках у
населения в организованную форму сбережений. Вместе с тем это
свидетельствует о сложившихся предпочтениях в выборе вида валюты
сбережений, что является ограничением для дальнейшего развития спроса
на национальную валюту.
Практика применения инструментов денежно - кредитной политики
Наиболее интенсивно используемым инструментом денежно - кредитной
политики в 2002 году являются депозитные операции, которые проводились
Банком России в целях абсорбирования ликвидности банковской системы.
Указанные операции осуществлялись с банками - резидентами Московского
и других регионов, имеющими московские филиалы, через систему "Рейтерс
Дилинг". Генеральные соглашения о проведении депозитных операций с
использованием системы "Рейтерс Дилинг" заключены со 165 банками из 9
регионов России. Депозиты привлекались на срок от одного дня до трех
месяцев по фиксированным ставкам, а также на условиях "до
востребования", что позволило Банку России в определенной степени
воздействовать на общий объем ликвидности банковской системы. Уровень
процентных ставок по депозитным операциям Банка России колебался от
0,6 до 14,5% годовых.
Оценивая складывающуюся ситуацию с текущей банковской
ликвидностью, Банк России в 2002 году не прибегал к изменению норм
обязательных резервов. В настоящее время нормативы обязательных
резервов составляют: по привлеченным кредитными организациями
средствам юридических лиц в валюте Российской Федерации, юридических и
физических лиц в иностранной валюте - 10%; по денежным средствам
физических лиц, привлеченным во вклады (депозиты) в валюте Российской
Федерации, - 7%.
В 2002 году Банк России проводил операции рефинансирования банков
в целях обеспечения бесперебойного осуществления расчетов путем
предоставления внутридневных кредитов и кредитов "овернайт". При этом
необходимо отметить, что доступ банков к таким кредитам Банка России
носит весьма ограниченный характер, так как указанный механизм
рефинансирования в настоящее время используется только в отношении
банков Московского региона, г. Санкт - Петербурга, Новосибирской и
Свердловской областей.
В целях создания универсальной общенациональной системы
рефинансирования банков, основанной на принципах централизованного
управления, Банк России определил единую схему взаимодействия
подразделений и учреждений Банка России при предоставлении банкам
внутридневных кредитов и кредитов "овернайт" и процедуру установления
лимита внутридневного кредита и кредита "овернайт" по
корреспондентскому счету (субсчету) банка. Это позволит предоставлять
внутридневные кредиты и кредиты "овернайт" банкам, расположенным не
только в указанных выше регионах, но и в любом другом регионе России
по стандартной схеме.
Регулирование процентных ставок по кредитным и депозитным
операциям Банк России осуществлял с учетом реального состояния
российской экономики, уровня и темпов инфляции, сложившихся тенденций
на различных сегментах денежного рынка.
До 9 апреля 2002 года ставка рефинансирования составляла 25%
годовых, с 9 апреля 2002 года Банк России установил ее в размере 23%,
а с 7 августа - 21% годовых. Соответственно процентная ставка по
кредитам "овернайт" до 9 апреля 2002 года действовала на уровне 22%
годовых, с 9 апреля 2002 года - 20%, с 7 августа - 18% годовых.
Процентные ставки по депозитам, привлекаемым Банком России в
текущем году, изменялись как в сторону повышения, так и в сторону
понижения. Так, относительно высокий уровень банковской ликвидности,
сформировавшийся на рубеже 2001 - 2002 годов, вызвал необходимость
повысить с 9 января 2002 года процентные ставки по депозитам,
привлекаемым Банком России, на 0,5 - 1 процентный пункт в зависимости
от сроков привлечения. В дальнейшем процентные ставки по привлекаемым
депозитам снижались. В настоящее время уровень процентных ставок по
депозитным операциям находится в диапазоне 3 - 12% годовых в
зависимости от сроков привлечения средств.
В текущем году использование операций на открытом рынке было
ограничено негибкостью действующей нормативно - правовой базы и
определенным дефицитом необходимых инструментов в распоряжении Банка
России. Предусмотренное статьей 108 Федерального закона "О федеральном
бюджете на 2002 год" переоформление нерыночных ОФЗ, находящихся в
портфеле Банка России, на сумму 15 млрд. рублей в ОФЗ-ПК с выплатой
купонного дохода, определяемого исходя из уровня инфляции, к
настоящему моменту еще находится на стадии согласования. Объем
облигаций с рыночными характеристиками в портфеле Банка России на
протяжении большей части 2002 года остается незначительным, что
препятствует проведению прямых операций на рынке и ограничивает спектр
инструментов, используемых им для регулирования ликвидности.
Имеющийся опыт эмиссии облигаций Банка России (ОБР)
продемонстрировал невозможность оперативно воздействовать на уровень
банковской ликвидности с помощью этого инструмента, поскольку
существующий порядок эмиссии и обращения ОБР устанавливает слишком
большой временной лаг между принятием Банком России решения и
проведением операций. Поэтому в 2002 году операции по выпуску Банком
России собственных облигаций не проводились.
До законодательного устранения указанных ограничений Банк России
сосредоточил свои усилия на создании рынка для нового инструмента -
операций модифицированного РЕПО с облигациями, находящимися в портфеле
Банка России. Аукционы по размещению двух выпусков ОФЗ на условиях
модифицированного РЕПО сроком 40 и 65 дней состоялись 6 февраля
текущего года. Общий объем размещения облигаций на аукционе составил
416 млн. рублей, средневзвешенная доходность - 13,81 и 14,17% годовых
соответственно. В период действия оферты было размещено облигаций еще
на 583 млн. рублей по ставкам, устанавливавшимся в соответствии со
ставками по депозитным операциям Банка России с аналогичными сроками.
После обратного выкупа указанных выпусков проведение дальнейших
операций модифицированного РЕПО было временно приостановлено.
Создание рынка модифицированного РЕПО стало составной частью
деятельности Банка России по подготовке условий для активизации
рыночных операций, которые в дальнейшем должны позволить Банку России
более гибко реагировать на колебания банковской ликвидности.
В этом направлении деятельность Банка России была сосредоточена
на разработке нормативных документов и подготовке к введению новых
инструментов, в частности стандартного РЕПО с государственными
облигациями.
Инфляция
В результате проводимой денежно - кредитной политики и политики
валютного курса темпы роста потребительских цен в 2002 году по
сравнению с 2001 годом замедлились.
За девять месяцев 2002 года инфляция на потребительском рынке
составила 10,3% против 13,9% за аналогичный период 2001 года. В
сентябре инфляция на потребительском рынке за скользящий 12-месячный
период (месяц к соответствующему месяцу прошлого года) составила 14,9%
против 20,0% годом ранее. Для достижения в 2002 году целевого
ориентира по инфляции на уровне 14% в IV квартале текущего года
прирост цен на потребительском рынке должен составить не более 3,3%.
В январе - сентябре 2002 года произошли изменения в структуре
инфляции - значительно увеличился вклад в прирост потребительских цен
компонента, связанного с ростом цен на платные услуги населению.
Возрос также вклад компонента, обусловленного высокими темпами роста
цен на плодоовощную продукцию и бензин. При этом ощутимо снизился
вклад базовой инфляции в общий темп прироста потребительских цен.
Динамика инфляции на потребительском рынке и базовой инфляции
(в % к соответствующему месяцу предыдущего года)
График не приводится.
Фактический показатель базовой инфляции за январь - сентябрь
согласуется с прогнозом этого показателя на 2002 год. По итогам года
возможно снижение базовой инфляции до 9,5% против 14,8% за 2001 год.
Динамика инфляции на потребительском рынке
и базовой инфляции
(в % к соответствующему месяцу
предыдущего года)
------------------------------------------------------------------------
| | 2000 год | 2001 год | 2002 год |
|--------|--------------------|-------------------|--------------------|
| |базовая | инфляция | базовая | инфляция| базовая | инфляция|
| |инфляция | |инфляция | | инфляция | |
|--------|---------|----------|---------|---------|----------|---------|
|Январь | 29,0 | 28,9 | 19,8 | 20,7 | 14,1 | 19,0 |
|--------|---------|----------|---------|---------|----------|---------|
|Февраль | 25,4 | 25,1 | 21,0 | 22,2 | 13,0 | 17,7 |
|--------|---------|----------|---------|---------|----------|---------|
|Март | 22,8 | 22,5 | 21,8 | 23,7 | 12,1 | 16,8 |
|--------|---------|----------|---------|---------|----------|---------|
|Апрель | 20,2 | 20,0 | 22,5 | 24,8 | 11,1 | 16,0 |
|--------|---------|----------|---------|---------|----------|---------|
|Май | 19,9 | 19,4 | 22,2 | 24,8 | 10,7 | 15,9 |
|--------|---------|----------|---------|---------|----------|---------|
|Июнь | 20,9 | 20,1 | 20,5 | 23,7 | 10,4 | 14,7 |
|--------|---------|----------|---------|---------|----------|---------|
|Июль | 19,2 | 18,9 | 19,4 | 22,1 | 10,6 | 15,0 |
|--------|---------|----------|---------|---------|----------|---------|
|Август | 18,0 | 18,7 | 18,1 | 20,9 | 10,2 | 15,1 |
|--------|---------|----------|---------|---------|----------|---------|
|Сентябрь| 17,6 | 18,5 | 16,9 | 20,0 | 9,8 | 14,9 |
|--------|---------|----------|---------|---------|----------|---------|
|Октябрь | 18,8 | 19,4 | 15,3 | 18,8 | 9,5 | 14,8 |
|--------|---------|----------|---------|---------|----------|---------|
|Ноябрь | 19,3 | 19,8 | 15,1 | 18,6 | | |
|--------|---------|----------|---------|---------|----------|---------|
|Декабрь | 19,7 | 20,2 | 14,8 | 18,6 | | |
------------------------------------------------------------------------
Динамика основных индикаторов инфляции на потребительском рынке
по итогам января - сентября 2002 года свидетельствует о том, что в
целом по итогам года целевой ориентир по инфляции может быть
достигнут. Определенные трудности с достижением принятого на этот год
целевого ориентира по инфляции могут быть связаны с высоким ростом
административно регулируемых цен на некоторые виды платных услуг
населению (в первую очередь ЖКХ). Возможности сдерживания роста цен на
эти виды услуг со стороны денежно - кредитной и курсовой политики
Банка России в оставшиеся месяцы года ограничены.
Динамика
ИПЦ, индексов цен на плодоовощную продукцию и бензин
(в % к предыдущему месяцу)
График не приводится.
Динамика
ИПЦ, индексов цен на плодоовощную продукцию и бензин
(в % к предыдущему месяцу)
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
| | 2000 год | 2001 год | 2002 год |
|----------|----------------------------------|----------------------------------|----------------------------------|
| | ИПЦ | плодоовощная | бензин | ИПЦ | плодоовощная | бензин | ИПЦ | плодоовощная | бензин |
| | | продукция | | | продукция | | | продукция | |
|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|
| Январь |102,3 | 107,3 | 98,5 | 102,8| 111,9 | 99,0 | 103,1| 116,6 | 98,8 |
|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|
| Февраль |101,0 | 101,8 | 97,7 | 102,3| 105,8 | 98,5 | 101,2| 103,3 | 97,6 |
|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|
| Март |100,6 | 100,5 | 98,6 | 101,9| 107,0 | 98,9 | 101,1| 101,8 | 97,3 |
|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|
| Апрель |100,9 | 99,5 | 99,9 | 101,8| 104,9 | 98,7 | 101,2| 106,4 | 100,9 |
|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|
| Май |101,8 | 107,8 | 99,4 | 101,8| 111,3 | 98,9 | 101,7| 115,0 | 110,7 |
|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|
| Июнь |102,6 | 106,0 | 99,8 | 101,6| 109,3 | 98,7 | 100,5| 98,2 | 112,3 |
|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|
| Июль |101,8 | 100,1 | 102,2 | 100,5| 93,3 | 99,2 | 100,7| 96,9 | 101,5 |
|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|
| Август |101,0 | 85,7 | 106,3 | 100,0| 85,2 |100,2 | 100,1| 89,8 | 100,1 |
|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|
| Сентябрь |101,3 | 87,0 | 113,0 | 100,6| 89,8 | 99,9 | 100,4| 90,1 | 100,2 |
|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|
| Октябрь |102,1 | 94,8 | 108,6 | 101,1| 98,0 |100,4 | 101,1| 98,9 | 100,6 |
|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|
| Ноябрь |101,5 | 103,8 | 101,1 | 101,4| 103,7 | 99,7 | | | |
|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|------|----------------|----------|
| Декабрь |101,6 | 105,9 | 99,3 | 101,6| 108,8 | 99,0 | | | |
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
III. Сценарии макроэкономического развития в 2003 году
III.1. Варианты макроэкономического
прогноза для выработки целей и инструментов
денежно - кредитной политики
В соответствии с Федеральным законом "О Центральном банке
Российской Федерации (Банке России)" от 10.07.2002 N 86-ФЗ Банк России
при выборе целей и инструментов денежно - кредитной политики на 2003
год рассмотрел два основных (базовых) сценария экономического
развития. Различия сценариев в основном связаны с вариантностью
развития мировой экономики, а также с разными предположениями
относительно улучшения внутреннего инвестиционного климата. Такой
подход объясняется большой зависимостью российской экономики от
экспорта сырьевых товаров, спрос и цены на которые наиболее
чувствительны к изменению мировой общеэкономической конъюнктуры. Кроме
того, будущее обрабатывающего сектора в существенной мере зависит от
притока инвестиций. Темпы роста секторов экономики, ориентированных на
внутренний рынок, в следующем году будут также зависеть от
внешнеэкономической ситуации, так как приток экспортной выручки - один
из основных источников роста производственных инвестиций, доходов
домашних хозяйств и бюджетного сектора и в конечном счете -
инвестиционного и потребительского спроса внутри страны. Наконец, на
экономическую динамику может оказать влияние изменение объемов и
направления потоков капитала. Улучшение внутреннего инвестиционного
климата может привести к притоку капитала в страну и к сокращению его
оттока, что может способствовать росту инвестиций и потребления и в
конечном счете - росту валового внутреннего продукта.
Первый вариант прогноза исходит из менее благоприятного сценария
развития мировой экономики и более медленного улучшения
инвестиционного климата. Второй вариант предполагает более
благоприятную мировую конъюнктуру, несколько более высокие темпы
прироста мировой экономики и, следовательно, больший приток капитала в
российскую экономику. При прогнозировании динамики мировых цен на
нефть учитывались не только оценки спроса мировой экономики на топливо
в связи с ее предполагаемым ростом в 2003 году, но и состояние запасов
нефти и нефтепродуктов, в том числе и в США, а также предложение нефти
на мировом рынке в зависимости от решений стран ОПЕК относительно
объемов добычи. Наиболее вероятно, что среднегодовой уровень цены на
нефть на мировом рынке будет находиться в пределах 20 - 25 долларов за
баррель. Этот прогноз в рамках второго сценария представляется вполне
реальным, что применительно к нефти сорта "Юралс" соответствует
примерно 18,5 - 23,5 доллара за баррель. Однако учитывая
неоднозначность факторов, в том числе политического характера,
воздействующих на цены мирового рынка на нефть, прогноз в рамках
первого сценария предполагает, что уровень цены на нефть фактически
окажется ближе к нижней границе интервала, а именно 18,5 доллара за
баррель. В рамках второго сценария предполагается, что среднегодовой
уровень цены будет соответствовать середине интервала, или 21,5
доллара за баррель для нефти сорта "Юралс". Таким образом, прогнозы
цен на нефть сорта "Юралс" по первому и второму сценариям составляют
соответственно 18,5 и 21,5 доллара за баррель, прогнозы контрактных
цен на газ - 78,5 и 85,4 доллара за тысячу куб. метров.
Более значительные колебания среднегодового уровня цен на нефть в
2003 году на мировых рынках возможны, но вероятность устойчиво низких
или устойчиво высоких цен пока невелика. Наиболее серьезные сценарии в
этом плане могут быть связаны с политическими событиями в мире. Так,
резкое увеличение предложения нефти может привести к существенному
снижению общего уровня мировых цен на нефть, а усиление в течение
длительного времени напряженности в Ближневосточном регионе может
сопровождаться резким повышением цен мирового рынка нефти.
Развитие этих крайних ситуаций не предполагает кардинальных
изменений в принципах и методах реализации, а также в самом наборе
инструментов денежно - кредитной политики, используемых для снижения
инфляции в 2003 году до целевого уровня. Вместе с тем Банк России
будет реагировать в своей политике на указанные отклонения от базовых
сценариев, с тем чтобы максимально сохранить основные параметры
денежной программы, намечаемой на предстоящий 2003 год. В частности,
при значительном ослаблении платежного баланса и соответственно
сокращении возможностей финансирования экономики на базе роста чистых
международных резервов Банк России будет обеспечивать растущий спрос
на деньги с помощью инструментов денежно - кредитной политики по
пополнению ликвидности банковского сектора.
В обоих рассматриваемых базовых сценариях состояние платежного
баланса остается устойчивым. Вместе с тем разброс по величине сальдо
платежного баланса оказывается весьма значительным, что, как уже
отмечалось, объясняется высокой неопределенностью состояния мировой
экономики в следующем году, а также неопределенностью с потоками
капиталов по линии счета операций с капиталом и финансовыми
инструментами. Прогнозное сальдо текущего счета платежного баланса
различается по вариантам на 4 - 4,5 млрд. долларов, в основном из-за
разницы цен на нефть, газ и нефтепродукты. Сальдо счета операций с
капиталом и финансовыми инструментами, включая чистые ошибки и
пропуски, различается примерно на 3 млрд. долларов из-за достаточно
большого разброса имеющихся оценок чистого оттока капитала из частного
сектора. Ухудшение для России внешней конъюнктуры может привести к
усилению оттока капитала из частного сектора, который в этом случае
может превысить соответствующий показатель 2002 года. В результате по
первому варианту сальдо платежного баланса может оказаться в 2003 году
нулевым, по второму варианту - положительным в сумме примерно 7 млрд.
долларов.
Разброс проектировок по притоку и оттоку капиталов, а также по
доходам от экспорта в существенной мере объясняет возможный разброс по
темпам экономического развития, конкретно - по темпам роста ВВП в 2003
году. Внутренние, инерционные факторы развития производительности
труда при сегодняшнем уровне состояния основных производственных
фондов и при стабильной внешнеэкономической конъюнктуре в рамках
первого варианта прогноза платежного баланса могут обеспечить максимум
3,5% прироста ВВП в год. При этом инвестиции в основной капитал
возрастут на 4,5 - 6,5%, располагаемые реальные доходы населения - на
4,5 - 5%. В рамках второго варианта прогноза платежного баланса,
предполагающего улучшение инвестиционного климата и благоприятную для
России внешнюю ситуацию, прирост инвестиций может достигнуть 7 - 8%, а
располагаемых доходов домашних хозяйств - 5 - 6%. В этом случае
валовой внутренний продукт увеличится на 4,4%.
III.2. Оценка спроса на деньги в 2003 году
Спрос на деньги в 2003 году будет формироваться на базе факторов,
в основном сложившихся в 2001 - 2002 годах. Увеличение спроса на
деньги будет определяться дальнейшим ростом экономики, снижением
инфляции и инфляционных ожиданий, ростом доверия к банковской системе.
В то же время даже инерционная оценка спроса на деньги затруднена
из-за отсутствия достаточной уверенности в сохранении стабильных
тенденций в динамике скорости обращения денег.
Прогноз платежного баланса Российской Федерации
на 2002 - 2003 годы
(млрд. долл. США)
----------------------------------------------------------------------------
| | 2001 год | 2002 | 2003 год | 2003 год |
| | (справочно) | год | (вариант | (вариант |
| | | | 1) | 2) |
|------------------------------|--------------|------|----------|----------|
| Счет текущих операций | 33,7 | 29,4 | 18,8 | 23,0 |
|------------------------------|--------------|------|----------|----------|
| Баланс товаров и услуг | 39,3 | 35,6 | 23,6 | 27,9 |
|------------------------------|--------------|------|----------|----------|
| Экспорт товаров и услуг | 112,5 |118,8 | 115,3 | 121,6 |
|------------------------------|--------------|------|----------|----------|
| Импорт товаров и услуг | -73,2 |-83,2 | -91,8 | -93,7 |
|------------------------------|--------------|------|----------|----------|
| Баланс доходов и текущих | -5,7 | -6,2 | -4,7 | -5,0 |
Страницы: 1 2 |