| | | |
| | | E x ДЕЛЬТА |
| | | m |
| | | ~= 1 - ------------ |
| | | 2 |
|-------------------------|----------------------|----------------------------|
| Из общего объема затрат | Ежемесячная | ГАММА = |
| (поступлений) доля d | выплата процентов | m |
| 1 | (при шаге, равном | s - ДЕЛЬТА |
| осуществляется в | одному году) | 1 m |
| момент s (от начала | | = d (1 + E) + |
| 1 | | 1 |
| шага), доля d - в | | s - ДЕЛЬТА |
| 2 | | 2 m |
| момент s и т.д. | | + d (1 + E) + |
| 2 | | 2 |
| | | + ... |
| | | |
| | | d + d + ... = 1 |
| | | 1 2 |
| | | |
-------------------------------------------------------------------------------
При втором способе коэффициент дисконтирования относится к
1
концу шага, т.е. вычисляется по формуле АЛЬФА = -------------------,
m 0
t - t
m
(1 + E)
0
где t - момент конца шага, t - момент приведения. Коэффициент
m
распределения учитывает при этом, что часть денежного потока
осуществляется не в конце шага, а ранее, поэтому его величина не
меньше 1. Расчетные формулы для ГАММА также различаются в зависимости
m
от характера распределения потока внутри m-го шага (табл. П6.2).
Формула (2.2) для АЛЬФА при постоянной норме дисконта E остается
m
без изменений, а значение ГАММА задается табл. П6.1.
m
Таблица П6.2
-----------------------------------------------------------------------------
| Характер распределения | Примеры | Формула для ГАММА |
| потока внутри m-го шага | | m |
|-------------------------|---------------------|---------------------------|
| Поток сосредоточен в | 1) Капиталовложения | ДЕЛЬТА |
| начале шага | в начала шага. | m |
| | 2) Получение | ГАММА = (1 + E) |
| | займа в | m |
| | начале шага | |
|-------------------------|---------------------|---------------------------|
| Поток сосредоточен в | Выплата части | |
| конце шага | основного | ГАММА = 1 |
| | долга по | m |
| | займу | |
|-------------------------|---------------------|---------------------------|
| Поток внутри шага | Поступление | ГАММА = |
| распределен равномерно | выручки | m |
| | | ДЕЛЬТА |
| | | m-1 |
| | | (1 + E) |
| | | = -------------------- ~= |
| | | ДЕЛЬТА x 1n(1 + E) |
| | | m |
| | | |
| | | E x ДЕЛЬТА |
| | | m |
| | | ~= 1 + ------------ |
| | | 2 |
|-------------------------|---------------------|---------------------------|
| Из общего объема затрат | Ежемесячная | ГАММА = |
| (поступлений) доля d | выплата процентов | m |
| 1 | (при шаге, равном | ДЕЛЬТА - s |
| осуществляется в | одному году) | m 1 |
| момент s (от начала | | = d (1 + E) + |
| 1 | | 1 |
| шага), доля d - в | | |
| 2 | | ДЕЛЬТА - s |
| момент s и т.д. | | m 2 |
| 2 | | + d (1 + E) + |
| | | 2 |
| | | + ... d + d + ... = 1 |
| | | 1 2 |
-----------------------------------------------------------------------------
Оба способа дают одинаковые результаты, однако если в расчетном
периоде выделен шаг большой длительности (например, в конце проекта),
то рекомендуется использовать первый способ.
Учет внутришагового распределения доходов и расходов может
привести к заметным поправкам, особенно в тех случаях, когда
составляющие денежных потоков (от инвестиционной, операционной и
финансовой деятельности) по-разному распределены внутри шага расчета.
В этом случае рекомендуется для каждой из этих составляющих
определять коэффициент распределения отдельно либо детализировать
разбивку расчетного периода на шаги.
Формулы для ЧДД и ЧДД (k) в этом случае несколько изменяются и
принимают вид:
----------------------------------------------------------------------
| ЧДД = SUM Ф x АЛЬФА x ГАММА , | (П6.1) |
| m m m m | |
|-------------------------------------------------------|------------|
| k | |
| ЧДД (k) = SUM Ф x АЛЬФА x ГАММА | (П6.2) |
| m=0 m m m | |
----------------------------------------------------------------------
Определения других дисконтированных показателей при этом не
меняются, но способ вычисления и значения становятся другими, так как
изменяется процедура дисконтирования. В частности, ВНД теперь должна
- -
определяться как такое положительное число E, что при норме дисконта E
= E ЧДД проекта обращается в 0, при всех больших значениях E -
отрицателен, при всех меньших значениях E - положителен. Если не
выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не
существует. Аналогично определяется текущая ВНД: ВНД (k).
Обоснование и общий вид формул для коэффициентов
распределения
Норма дисконта, используемая при дисконтировании разновременных
затрат, результатов и эффектов, отражает годовую доходность
альтернативных и доступных для участника проекта вложений капитала.
При этом термин "годовая доходность" может трактоваться по-разному,
что приводит к различным формулам для расчетов коэффициентов
дисконтирования и равномерности.
При "непрерывной" трактовке значение нормы дисконта, равное E,
означает, что участник считает эквивалентными получение
0
единовременного (в момент приведения t = t ) дохода K рублей и
непрерывного равномерного получения доходов с интенсивностью EK рублей
0
в год в течение неограниченного периода, начиная с момента t .
Соответственно проект, предусматривающий единовременные инвестиции K и
последующее равномерное непрерывное получение доходов с интенсивностью
EK рублей в год, рассматривается как лежащий на границе между
эффективными и неэффективными. Такая трактовка используется в расчетах
"в непрерывном времени", в том числе при аналитической оценке
эффективности ИП на основе математического моделирования непрерывных
денежных потоков. В этом случае коэффициент дисконтирования
0
(приведения к моменту времени t ) затрат, результатов и эффектов,
осуществляемых в малом интервале времени (t, t + dt), рассчитывается
по формуле
----------------------------------------------------------------------
| 0 | |
| -E(t - t ) | |
| АЛЬФА = e . | (П6.3) |
| t | |
----------------------------------------------------------------------
Дисконтирование затрат (и аналогично - результатов или эффектов),
распределенных в некотором конечном (а не бесконечно малом) интервале
времени (s, s + ДЕЛЬТА), осуществляется при этом следующим способом.
Пусть F(t) - исчисленная накопленным итогом сумма затрат,
осуществляемых от начала интервала (момента s) до момента t, а
F(ДЕЛЬТА) - полная сумма этих затрат. Тогда дисконтированная сумма
затрат F , осуществляемых на всем рассматриваемом интервале, составит
инт
0
s + ДЕЛЬТА E (t - t)
F = ИНТЕГРАЛ e dF(t).
инт s
При использовании второго способа дисконтирования это выражение
можно представить в виде:
----------------------------------------------------------------------
| F = F(ДЕЛЬТА) x АЛЬФА x ГАММА, |
| инт |
| 0 |
| -E(s + ДЕЛЬТА - t ) |
| где АЛЬФА = e - коэффициент |
----------------------------------------------------------------------
дисконтирования, относящийся к концу интервала,
ГАММА - коэффициент распределения, рассчитываемый по формуле:
----------------------------------------------------------------------
| s + ДЕЛЬТА E(s + ДЕЛЬТА - t) dF(t) | |
| ГАММА = ИНТЕГРАЛ e ---------- = | |
| s F(ДЕЛЬТА) | |
| | |
| s + ДЕЛЬТА E(s + ДЕЛЬТА - t) | |
| = 1 + E ИНТЕГРАЛ q(t) x e dt, | (П6.4) |
| s | |
| | |
----------------------------------------------------------------------
-------------------------------------
| F(t) |
| где q(t) = ---------- - |
| F(ДЕЛЬТА) |
-------------------------------------
доля общих затрат за интервал, осуществленных до момента t.
В частности:
- если затраты, результаты или эффекты достигаются в момент t = s
(в начале интервала), расчетная формула (П6.3) для коэффициента
распределения принимает вид
----------------------------------------------------------------------
| E ДЕЛЬТА | |
| ГАММА = e ; | (П6.5) |
----------------------------------------------------------------------
- если затраты, результаты или эффекты достигаются при t = s +
ДЕЛЬТА (в конце интервала), коэффициент распределения (П.6.3)
оказывается равным единице:
----------------------------------------------------------------------
| ГАММА = 1; | (П6.6) |
----------------------------------------------------------------------
- если затраты, результаты или эффекты осуществляются равномерно
на интервале (s; s + ДЕЛЬТА), расчетная формула (П6.3) для
коэффициента распределения принимает вид
----------------------------------------------------------------------
| E ДЕЛЬТА | |
| e - 1 | |
| ГАММА = --------------. | (П6.7) |
| E x ДЕЛЬТА | |
----------------------------------------------------------------------
Аналогично могут быть получены формулы для ГАММА при первом
способе учета внутришаговых распределений денежных потоков.
При "дискретной" трактовке, принятой в настоящих Рекомендациях,
значение нормы дисконта, равное E, означает, что участник считает
0
эквивалентными получение единовременного (в момент t ) дохода K рублей
и равномерного получения доходов EK рублей ежегодно, в конце каждого
0 0
года, т.е. в моменты t + 1, t + 2... Соответственно проект,
предусматривающий единовременные инвестиции K рублей и последующее
получение доходов EK рублей ежегодно, рассматривается как лежащий на
границе между эффективными и неэффективными.
Расчетные формулы для коэффициента равномерности в этом случае
отличаются от (П6.5) - (П6.7) заменой E на ln(1 + E).
Для разных распределений затрат, результатов или эффектов по m-му
шагу при этом получаются формулы для ГАММА , приведенные в табл. П6.1
m
и П6.2.
При малых (до 10 - 20%) значениях E формулы для непрерывного и
дискретного случаев дают практически одинаковые значения.
В случае, если на каком-либо шаге распределения во времени
притоков и оттоков реальных денег существенно различаются (например,
оттоки осуществляются в основном в начале шага, а притоки - в конце),
рекомендуется во избежание значительных ошибок применять к притокам и
оттокам реальных денег разные значения коэффициентов распределения,
особенно если длительность шага более 1 года.
Учет изменений нормы дисконта во времени
Норма дисконта в общем случае отражает скорректированную с учетом
инфляции минимально приемлемую для инвестора доходность вложенного
капитала при альтернативных и доступных на рынке безрисковых
направлениях вложений. В современных российских условиях таких
направлений вложений практически нет, поэтому норма дисконта обычно
считается постоянной во времени и определяется путем корректировки
доходности доступных альтернативных направлений вложения капитала с
учетом факторов инфляции и риска.
Тем не менее из общих соображений можно утверждать наличие общей
тенденции к снижению нормы дисконта во времени.
Прежде всего финансовые рынки страны совершенствуются и
государственное управление ими становится более эффективным, а ставка
рефинансирования ЦБ РФ снижается, что ведет к сокращению сферы
получения чрезмерно высоких доходов на вложенный капитал. Поэтому если
сегодня инвестор будет вкладывать средства в проект с годовой
доходностью (в СКВ или в неизменных ценах) не менее 15%, то через
несколько лет он согласится и на 10%.
Кроме того, по мере совершенствования законодательства снижается
и политический риск долгосрочного инвестирования, а развитие
внешнеэкономических и внешнеторговых отношений способствует сближению
норм дисконта российских коммерческих структур с более низкими нормами
для развития стран (норма дисконта там определяется по доходности
государственных долгосрочных ценных бумаг, скорректированной на темп
инфляции).
По указанным причинам теоретически правильным в настоящее время
является проведение расчетов эффективности ИП с учетом постепенно
снижающейся нормы дисконта.
Необходимость учета изменений нормы дисконта по шагам расчетного
периода может быть обусловлена также методом установления этой нормы.
Так, для оценки коммерческой эффективности проекта в целом зарубежные
специалисты по управлению финансами рекомендуют использовать
коммерческую норму дисконта, установленную на уровне средневзвешенной
стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). В этих
целях на каждом шаге расчетного периода капитал фирмы делится по видам
(например, на три вида собственный капитал в обыкновенных акциях,
привилегированные акции и заемный капитал) и определяется в рыночных
(прогнозных) ценах. По каждому i-му виду капитала определяется его
доля d в общей рыночной стоимости капитала и норма дисконта E . При
i i
этом норма дисконта для заемного капитала принимается равной ставке
процента по займу, а для собственного капитала и привилегированных
акций устанавливается фирмой. Общая норма дисконта для фирмы (а также
для проекта в целом, если структура его капитала известна и совпадает
со структурой капитала фирмы) рассчитывается после этого как
средневзвешенная:
----------------------------------------------------------------------
| WACC = SUM d E . | (П6.10) |
| i i i | |
----------------------------------------------------------------------
При этом по мере изменения структуры капитала и дивидендной
политики WACC будет изменяться.
Дисконтирование денежных потоков при меняющейся во времени норме
дисконта отличается, прежде всего, расчетной формулой для определения
коэффициента дисконтирования. В случае когда в качестве момента
0
приведения принято начало расчетного периода (конец шага 0, момент t =
0), коэффициент дисконтирования для m-го шага рассчитывается по
формуле:
----------------------------------------------------------------------
| 1 | |
| АЛЬФА = ----------------------------------, | (П6.11) |
| m ДЕЛЬТА ДЕЛЬТА | |
| 0 m | |
| (1 + E ) ... (1 + E ) | |
| 0 m | |
|--------------------------------------------------------------------|
| где E , ..., E - нормы дисконта соответственно на 0-м, ..., |
| 0 m |
----------------------------------------------------------------------
m-м шагах;
ДЕЛЬТА , ..., ДЕЛЬТА - длительности этих шагов в годах или
0 m
долях года.
Коэффициент распределения для каждого шага определяется по
формулам п. 2.7 или по формуле (П6.9) настоящего Приложения, при этом
в качестве нормы дисконта E принимается ее значение на данном шаге.
При расчете в "непрерывном времени" коэффициент дисконтирования
затрат, результатов и эффектов, осуществляемых в конечном интервале
времени (0, t), рассчитывается по формуле
----------------------------------------------------------------------
| t | |
| -ИНТЕГРАЛ E(s)ds | |
| 0 | |
| АЛЬФА = e , | (П6.12) |
| t | |
----------------------------------------------------------------------
где E (s) - норма дисконта в момент времени s.
П6.3. Учет лагов доходов и расходов
В расчетах эффективности необходимо учитывать, что при длительных
сроках хранения продукции, в условиях создания сезонных запасов
готовой продукции, при продаже в рассрочку или при передаче продукции
на реализацию торгующим организациям на каждом шаге будет
реализовываться продукция, частично или полностью произведенная на
предыдущих шагах. Разрыв во времени между производством продукции и
поступлением выручки от ее продажи называется лагом дохода.
Аналогично, в расчетах эффективности должны быть учтены и лаги
расходов - разрывы во времени между оплатой товаров и услуг и их
потреблением в производстве.
Лаг дохода считается положительным (отрицательным), если выручка
от продажи продукции поступает после (до) ее производства.
Лаг расхода считается положительным (отрицательным), если
потребление товара или услуги в производстве осуществляется после (до)
ее оплаты.
В условиях инфляции при положительном лаге дохода выручка от
реализации продукции будет частично определяться ценами,
действовавшими на предыдущих шагах расчетного периода, т.е. будет
ниже, чем при отсутствии лага. Точно так же при положительном лаге
расхода себестоимость реализованной продукции будет включать стоимость
потребленных при ее производстве материалов, включая и закупленные на
предыдущих шагах, и потому будет ниже, чем при отсутствии лага. При
отрицательных лагах изменения выручки и себестоимости будут обратными.
Учет лагов технически может быть осуществлен тремя способами. При
каждом из них величины лагов не учитываются при определении
коэффициентов дисконтирования и равномерности.
Первый способ (учет произведенной продукции), отраженный в разд.
5 - 8 Рекомендаций, предусматривает, что на каждом шаге расчетного
периода в денежных потоках отражаются выручка от реализации
произведенной на этом шаге продукции и затраты на приобретение
израсходованных при этом производстве ресурсов. Для учета того
обстоятельства, что денежные поступления и расходы, отраженные на
данном шаге, полностью или частично осуществляются на других (более
ранних или более поздних) шагах, в денежные потоки включается также
изменение оборотного капитала (см. Приложение 7). При этом указанные
(положительные или отрицательные) лаги измеряются разрывом во времени
между средним моментом осуществления расходов или получения доходов и
серединой шага.
Данный способ имеет то преимущество, что расчеты эффективности
проекта основываются на тех же расчетных таблицах, что и расчеты
финансовых показателей предприятия. В то же время этот способ не
всегда позволяет достаточно достоверно оценить финансовую
реализуемость проекта (например, потребность в оборотных средствах,
связанная с необходимостью предварительной оплаты сырья, будет
частично отражена не на том шаге, где она возникает). В этой связи при
применении данного способа необходимо обеспечивать определенный резерв
финансовой реализуемости. Применение данного способа может привести к
особенно большим ошибкам в случаях, когда проект предусматривает
продажу продукции в рассрочку на длительный срок или передачу
произведенной продукции в аренду (лизинг). Это связано с тем, что
подобные операции отражаются в балансе как увеличение долгосрочных, а
не текущих активов.
Второй способ (учет оплаченной продукции) отличается от первого
тем, что на каждом шаге отражается не произведенная, а оплаченная
покупателем продукция. Соответственно в затратах на каждом шаге
отражаются соответствующие компоненты себестоимости реализованной
продукции. При этом лага доходов не возникает, а лаги расходов
измеряются разрывом во времени между средним моментом осуществления
расходов и серединой шага (средним моментом получения доходов от
реализации продукции). Можно показать, что и в этом случае лаги
расходов могут быть учтены в показателях изменения оборотного
капитала, однако при этом расчетные формулы для текущих активов и
текущих пассивов существенно изменяются. Кроме того, при сдаче в
аренду (лизинг) произведенной продукции или продаже ее в рассрочку
этот метод требует относить операционные издержки на "расходы будущих
периодов" и распределять их надлежащим способом по шагам поступления
платежей.
Третий способ (учет реальных доходов и расходов) теоретически
более правилен, но технически сложнее и потому рекомендуется лишь в
ситуациях, когда для оценки эффективности проекта разрабатываются
специальные компьютерные программы, позволяющие учесть различные виды
лагов. Этот способ предусматривает отражать на каждом шаге только те
денежные поступления и расходы, которые имеют место именно на этом
шаге независимо от того, когда и как они отражаются в системе учета и
отчетности. В частности, на каждом шаге должны учитываться только
выручка, поступающая на этом шаге, и оплата ресурсов, которая на этом
шаге должна быть произведена. Поэтому соответствующие денежные потоки
оказываются здесь сдвинутыми во времени (на величины соответствующих
лагов) по отношению к потокам, рассчитанным первым способом. Расчеты
налоговых платежей производятся обычным способом, однако уплата
налогов предусматривается в соответствии с их периодичностью,
установленной законодательством (поэтому, например, налог на прибыль,
уплачиваемый на некотором шаге, может не соответствовать выручке от
реализации продукции, полученной на этом шаге). В связи с тем, что
учет лагов доходов и расходов производится непосредственно путем
сдвигов денежных потоков, в расчеты денежных потоков оборотный капитал
не включается, однако в затратах на закупку ресурсов учитываются
затраты на пополнение материальных запасов (запасы сырья, материалов,
комплектующих изделий, топлива, малоценных и быстроизнашивающихся
предметов).
Независимо от способа учета лагов при формировании денежных
потоков лаг дохода должен быть учтен при определении размеров
подлежащего уплате налога на прибыль. Это связано с тем, что базой для
исчисления налога на прибыль является прибыль от реализации продукции,
исчисляемая как разность между выручкой от реализации продукции и
себестоимостью реализованной продукции. Себестоимость реализованной
продукции отличается от себестоимости произведенной продукции тем, что
при ее расчете учитываются затраты, полностью или частично оплаченные
на предшествующих шагах расчетного периода, причем в той части,
которая приходится на продукцию, реализованную на данном шаге.
Соответствующий расчет может быть выполнен двумя способами:
- прямым подсчетом затрат по каждой единице произведенной
продукции. Такой способ используется при изготовлении крупных или
уникальных объектов с большой длительностью производственного цикла
(строительство зданий, воздушных, речных и морских судов, изготовление
уникального оборудования и т.п.);
- укрупненным расчетом. Примерная схема такого расчета
(предполагающая, что до начала шага 1 продукция не производится)
представлена в следующей таблице <*>.
--------------------------------
<*> Показатели объемов производства, реализации, запасов и
дебиторской задолженности показаны в таблице без НДС. Следует отметить
также, что по форме данной таблицы может производиться и отнесение на
реализованную продукцию отдельных видов затрат, например расходов на
сырье.
Таблица П6.3
РАСЧЕТ СЕБЕСТОИМОСТИ РЕАЛИЗОВАННОЙ ПРОДУКЦИИ
------------------------------------------------------------------------
| N | Показатель | Значение показателя по шагам |
| | |------------------------------|
| | | 1 | 2 | ... |
|----|----------------------------------|-----------|-------|----------|
| 1. | Объем производства продукции, | | | |
| | руб. без НДС | | | |
|----|----------------------------------|-----------|-------|----------|
| 2. | Запас готовой продукции на конец | 0 | | |
| | шага, руб. без НДС | | | |
|----|----------------------------------|-----------|-------|----------|
| 3. | То же на конец шага | | | |
|----|----------------------------------|-----------|-------|----------|
| 4. | Прирост запасов (стр. 3 стр. 2) | | | |
|----|----------------------------------|-----------|-------|----------|
| 5. | Дебиторская задолженность на | 0 | | |
| | конец шага, руб. без НДС | | | |
|----|----------------------------------|-----------|-------|----------|
| 6. | То же на конец шага | | | |
|----|----------------------------------|-----------|-------|----------|
| 7. | Прирост дебиторской | | | |
| | задолженности (стр. 6 стр. 5) | | | |
|----|----------------------------------|-----------|-------|----------|
| 8. | Объем реализованной продукции | | | |
| | без НДС (стр. 1 стр. 4 стр. 7) | | | |
|----|----------------------------------|-----------|-------|----------|
| 9. | Общий объем нереализованной | 0 | | |
| | продукции на конец шага | | | |
|----|----------------------------------|-----------|-------|----------|
| 10.| То же на конец шага (стр. 9 + | | | |
| | + стр. 4 + стр. 7) | | | |
|----|----------------------------------|-----------|-------|----------|
| 11.| Себестоимость произведенной | | | |
| | продукции на шаге, руб. | | | |
|----|----------------------------------|-----------|-------|----------|
| 12.| Себестоимость нереализованной | 0 | | |
| | продукции на конец шага | | | |
|----|----------------------------------|-----------|-------|----------|
| 13.| Средние затраты на 1 руб. | | | |
| | реализованной и нереализованной | | | |
| | продукции на конец шага | | | |
| | [(стр. 11 + стр. 12) : | | | |
| | (стр. 8 + стр. 10)] | | | |
|----|----------------------------------|-----------|-------|----------|
| 14.| Себестоимость нереализованной | | | |
| | продукции на конец данного и | | | |
| | конец следующего шага | | | |
| | (стр. 13 х стр. 12) | | | |
|----|----------------------------------|-----------|-------|----------|
| 15.| Себестоимость реализованной | | | |
| | на шаге продукции (стр. 13 х | | | |
| | стр. 8) | | | |
------------------------------------------------------------------------
Приложение 7
РАСЧЕТ ПОТРЕБНОСТИ В ОБОРОТНОМ КАПИТАЛЕ
П7.1. Общие положения
Необходимость достаточно подробного учета оборотного капитала
определяется несколькими факторами. Это в первую очередь:
- объем оборотного капитала, зависящий от типа ИП;
- уровень прогнозируемой инфляции;
- степень неопределенности сроков поступления необходимых
материалов и оплаты готовой продукции.
Большинство ИП в газовой промышленности (кроме некоторых, таких,
как связанные с газоперерабатывающими заводами, подземными хранилищами
газа, и др.) не связаны с заметным объемом оборотного капитала и
потому не требуют подробной оценки потребности в нем, приводимой ниже;
при их разработке достаточно использовать упрощенные оценки,
содержащиеся в основном тексте.
Расчеты потребности в оборотном капитале при разработке ИП и
оценке их эффективности несколько отличаются от аналогичных
бухгалтерских расчетов, что обусловлено различиями в учете затрат и
результатов, а также необходимостью более точного учета фактора
времени. Такие расчеты производятся на основе принципов, изложенных в
Приложениях 5 и 6. При этом принимаются во внимание общие
методологические основы бухгалтерского учета в стране и учетная
политика предприятия. Состав статей текущих активов и текущих
пассивов, а также расчетные формулы несколько различаются в
зависимости от того, оценивается ли экономическая или коммерческая
эффективность проекта. При разработке и оценке эффективности ИП обычно
не предусматривается использование краткосрочных кредитов,
бухгалтерский учет которых имеет некоторые особенности. В этой связи в
составе текущих активов и пассивов статьи, относящиеся к таким
кредитам, не отражены.
В связи с тем, что соответствующие расчеты представляют
определенную сложность и требуют большого объема исходной информации
на начальных стадиях разработки проекта, для предварительных расчетов
или в случае, когда оборотный капитал мал и существенного влияния не
оказывает, потребность в нем может определяться укрупненно, как
определенный процент от среднемесячных (на данном шаге) чистых
операционных издержек или себестоимости. Значение такого процента
может определяться по данным аналогичных действующих предприятий. При
этом, однако, следует учитывать, что на момент ввода в эксплуатацию
такой расчет приведет к большим ошибкам, особенно по таким статьям
баланса, как дебиторская задолженность, запасы готовой продукции,
незавершенное производство, расчеты с бюджетом и внебюджетными
фондами, расчеты с персоналом.
Оборотный капитал представляет собой разность между оборотными
активами и оборотными пассивами. Увеличение оборотного капитала
является частью инвестиционных затрат (оттоков) ИП (уменьшение
оборотного капитала - частью инвестиционных притоков).
Поскольку выручка от реализации продукции обычно поступает не с
самого начала реализации ИП и не непрерывно с течением времени,
производство нуждается в некоторых запасах оборотных средств для
удовлетворения своих краткосрочных потребностей. С необходимостью этих
запасов и связаны оборотные активы.
Если объем и издержки производства не меняются, оборотные активы
по шагам расчета остаются постоянными и их прирост равен нулю; в
противном случае они либо увеличиваются (положительный прирост), либо
уменьшаются (отрицательный прирост).
Оборотные пассивы связаны с тем, что платежи, связанные с
производством продукции в определенный момент времени, осуществляются
не в тот же, а в более поздний момент времени, т.е. с некоторой
задержкой (например, заработная плата работникам выплачивается не
ежедневно, а два или один раз в месяц, т.е. задерживается в среднем на
одну или две недели; израсходованная электроэнергия оплачивается также
не ежедневно, а раз в месяц и т.д.). В пределах указанной задержки
соответствующие денежные средства могут быть использованы в целях
покрытия краткосрочной задолженности, и в частности для (полного или
частичного) покрытия потребности в оборотных активах.
Таким образом, оборотные пассивы (за исключением предоплаты) -
это не источник средств, а возможность их экономии.
П7.2. Исходные данные
Исходные данные для расчета потребности в оборотном капитале
представлены в табл. П7.1.
Таблица П7.1
ИСХОДНАЯ ИНФОРМАЦИЯ ДЛЯ РАСЧЕТА ПОТРЕБНОСТИ
В ОБОРОТНОМ КАПИТАЛЕ
------------------------------------------------------------------------
| Номер | Показатели | Номер шага |
| строки | |---------------|
| | | 0 | 1 | ... |
|--------|---------------------------------------------|----|----|-----|
| | Структура оборотного | Нормы <*> (в днях) | | | |
| | капитала | | | | |
|--------|----------------------|----------------------|----|----|-----|
| | Активы | | | | |
|--------|----------------------|----------------------|----|----|-----|
| 1 | Сырье, материалы, | Страховой запас; | | | |
| | комплектующие | Периодичность | | | |
| | и др. <**> | поставок | | | |
|--------|----------------------|----------------------|----|----|-----|
| 2 | Незавершенное | Цикл производства | | | |
| | производство | | | | |
|--------|----------------------|----------------------|----|----|-----|
| 3 | Готовая продукция | Периодичность | | | |
| | | отгрузки | | | |
|--------|----------------------|----------------------|----|----|-----|
| 4 | Дебиторская | Задержка платежей | | | |
| | задолженность | | | | |
|--------|----------------------|----------------------|----|----|-----|
| 5 | Авансы поставщикам | Срок предоплаты; | | | |
| | за услуги | Доля цены, | | | |
| | | оплачиваемая | | | |
| | | предварительно | | | |
|--------|----------------------|----------------------|----|----|-----|
| 6 | Резерв денежных | Покрытие потребности | | | |
| | средств | | | | |
|--------|----------------------|----------------------|----|----|-----|
| | Пассивы (расчеты с | | | | |
| | кредиторами) | | | | |
|--------|----------------------|----------------------|----|----|-----|
| 7 | Расчеты за товары, | Задержка платежей | | | |
| | работы и услуги | | | | |
|--------|----------------------|----------------------|----|----|-----|
| 8 | Авансовые платежи | Срок предоплаты; | | | |
| | (предоплата) | Доля платежей, | | | |
| | | оплачиваемая | | | |
| | | предварительно | | | |
|--------|----------------------|----------------------|----|----|-----|
| 9 | Расчеты по оплате | Периодичность выплат | | | |
| | труда | | | | |
|--------|----------------------|----------------------|----|----|-----|
| 10 | Расчеты с бюджетом | Периодичность выплат | | | |
| | и внебюджетными | | | | |
| | фондами | | | | |
|--------|----------------------|----------------------|----|----|-----|
| 11 | Погашение и | Периодичность выплат | | | |
| | обслуживание займов, | | | | |
| | арендные | | | | |
| | (лизинговые) платежи | | | | |
------------------------------------------------------------------------
--------------------------------
<*> Нормы могут быть различными для различных шагов расчета.
<**> Запасы комплектующих и материалов рассчитываются по группам
в зависимости от величины запасов и норм хранения.
Следует иметь в виду, что указанные в таблице нормы могут быть
взаимосвязанными. Например, часть оборотных активов на создание
запасов комплектующих может быть учтена по строке 5 "авансы
поставщикам за услуги", строка 3 "готовая продукция" и строка 4
"дебиторская задолженность" также могут оказаться связанными между
собой (хотя, как показано ниже, неидентичными).
Оборотный капитал двояко влияет на эффективность и реализуемость
ИП.
Во-первых, положительный прирост оборотного капитала на каждом
шаге является элементом денежного оттока (отрицательный - притока) от
инвестиционной деятельности и поэтому влияет как на эффективность, так
и на реализуемость проекта (или на потребность в финансировании).
Во-вторых, прирост некоторых элементов оборотного капитала,
относящихся к данному шагу расчета (запасы сырья, материалов и
комплектующих, запасы готовой продукции, дебиторская задолженность,
предоплата, кредиторская задолженность), происходит не одновременно с
другими поступлениями и затратами, что влияет на эффективность за счет
изменения дисконтирующего множителя и изменения цен (инфляция,
сезонные цены и т.д.). В случаях, когда это влияние оказывается
заметным, его необходимо учитывать.
Стандартный бухгалтерский расчет учитывает только первый вид
влияния (на потребность в финансировании). Для расчета эффективности
необходимо учитывать оба вида влияния.
Специалист, рассчитывающий инвестиционный проект, должен
обосновать выбор исходных данных для расчета потребностей в оборотном
капитале и определить, какие из его составляющих необходимо учитывать
в данном проекте, а какие не играют роли и потому могут быть опущены.
П7.3. Формулы для расчета потребностей в оборотном капитале
Расчет потребностей в оборотном капитале для каждого шага
расчетного периода производится по следующим формулам (для упрощения
номер шага в них опущен).
Оборотные активы по статьям
1) "Сырье, материалы, комплектующие и др.":
----------------------------------------------------------------------
| ЗМ q | |
| А = --- x (d + ---), | (П7.1) |
| 1 PI 2 | |
----------------------------------------------------------------------
где ЗМ - затраты на материалы данного вида на данном шаге;
PI - продолжительность шага в днях;
d - величина страхового запаса в днях (стр. 1 табл. П7.1);
q - периодичность поставок в днях (стр. 1 табл. П7.1).
2) "Незавершенное производство":
----------------------------------------------------------------------
| Ц | |
| пр | |
| А = З х ---, | (П7.2) |
| 2 пр PI | |
----------------------------------------------------------------------
где З - сумма прямых затрат (прямые материальные затраты +
пр
затраты на оплату труда основного и вспомогательного производственного
персонала с начислениями) на шаге;
Ц - продолжительность производственного цикла в днях (стр. 2
пр
табл. П7.1).
3) "Готовая продукция" по формуле:
----------------------------------------------------------------------
| r | |
| 0 | |
| A = В x ---------, | (П7.3) |
| 3 0 2 x PI | |
----------------------------------------------------------------------
где В - выручка без НДС на шаге;
0
r - периодичность отгрузки в днях (стр. 3 табл. П7.1).
0
4) "Дебиторская задолженность" (другое употребительное название:
"Счета к получению") по формуле:
----------------------------------------------------------------------
| r | |
| пл | |
| А = ВЫП х ----, | (П7.4) |
| 4 PI | |
----------------------------------------------------------------------
где ВЫП <*> - выручка на шаге, включающая НДС в составе выручки
или (и) экспортные тарифы; другие налоги, начисляемые на выручку <**>;
--------------------------------
<*> Принципиально, как уже указывалось выше, отнесение оборотного
актива к запасам готовой продукции или к дебиторской задолженности в
известной мере вопрос к эксперту. Разница заключается в том, что:
- до тех пор, пока продукция хранится на складе, на нее
принципиально может быть изменена цена (из-за инфляции и (или)
сезонных изменений);
- на отгруженную продукцию независимо от ее оплаты может быть
распространена часть налогов (в соответствии с конкретными законами).
<**> В связи с изменением налоговых норм перечень налогов может
отличаться от приведенного. Приведенный перечень исходит из положения,
что все перечисленные налоги платятся при отгрузке товара потребителю.
Если какие-то из этих налогов платятся после получения от потребителя
оплаты, они должны быть исключены из величины ВЫП.
r - величина задержки платежей в днях (стр. 4 табл. П7.1).
пл
5) "Авансы поставщикам за услуги" по формуле:
----------------------------------------------------------------------
| С | |
| у | |
| А = У x p x ------, | (П7.5) |
| 5 ст y PI(n) | |
----------------------------------------------------------------------
где У - стоимость услуг сторонних организаций (поставщиков) на
ст
шаге;
p - доля предоплаты поставщикам (стр. 5 табл. П7.1);
y
С - срок предоплаты услуг в днях (стр. 5 табл. П7.1).
у
6) "Резерв денежных средств" по формуле:
----------------------------------------------------------------------
| s | |
| А = З х ---, | (П7.6) |
| 6 пс PI | |
----------------------------------------------------------------------
где З - затраты на производство и сбыт, за исключением прямых
пс
материальных затрат на шаге n;
s - покрытие потребности в денежных средствах в днях (стр. 6
табл. П7.1).
Оборотные пассивы по статьям
1) "Расчеты за товары, работы и услуги" (другое употребительное
название: "Кредиторская задолженность"):
----------------------------------------------------------------------
| ОП | |
| П = РАС х --, | (П7.7) |
| 1 PI | |
----------------------------------------------------------------------
где РАС - прямые материальные затраты + величина отложенных
выплат сторонним организациям;
ОП - отсрочка платежей в днях <*> (стр. 7 табл. П7.1).
--------------------------------
<*> Если в проекте принимаются различные величины отсрочки
платежей для разных их видов, формула (П4.7) записывается в виде суммы
по отдельным видам платежей.
2) "Авансовые платежи (предоплата)" определяются по формуле:
----------------------------------------------------------------------
| С | |
| п | |
| П = ВЫР х p х --, | (П7.8) |
| 2 пр PI | |
----------------------------------------------------------------------
где ВЫР - выручка, остающаяся у предприятия на шаге (после уплаты
НДС, акцизов и импортных сборов);
p - доля предоплаты: процент от выручки в долях (стр. 8 табл.
пр
П7.1);
С - срок предоплаты за реализуемую продукцию в днях (стр. 8 табл.
п
П7.1).
3) "Расчеты по оплате труда" определяются по формуле:
----------------------------------------------------------------------
| 15 | |
| П = ЗП х ------, | (П7.9) |
| 3 k х PI | |
----------------------------------------------------------------------
где ЗП - общая зарплата за шаг расчета;
k - периодичность выплат: число выплат зарплаты в месяц.
4) "Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами" представляют
собой сумму пассивов по статьям:
начисления на зарплату;
выплаты по НДС, вносимому в бюджет;
выплаты по налогу на прибыль;
выплаты по прочим налогам (сборам).
По каждому из налогов (сборов, начислений) соответствующая
величина оборотных пассивов (ПН ) определяется по формуле:
i
----------------------------------------------------------------------
| ПВ | |
| ПН = ВН х ------, | (П7.10) |
| i 2 х PI | |
----------------------------------------------------------------------
где ВН - величина налога (сбора), относящаяся к данному шагу;
ПВ - периодичность выплат этого налога (сбора) в днях.
Общая величина оборотных пассивов по статье "расчеты с бюджетом и
внебюджетными фондами" определяется суммированием рассчитанных
значений по всем видам налогов (сборов, начислений).
5) "Расчеты по кредитам, займам, аренде и лизингу" являются
суммой оборотных пассивов по каждому кредиту (займу, арендному
договору, договору лизинга). Эта строка определяется только при
расчете с учетом схемы финансирования.
Оборотные пассивы П по каждому кредиту (займу, арендному
к
договору, договору лизинга) определяются по формуле:
----------------------------------------------------------------------
| ПВ | |
| к | |
| П = ПР х ------, | (П7.11) |
| к к 2 х PI | |
----------------------------------------------------------------------
где ПР - величина процентной выплаты по кредиту (займу),
к
арендного или лизингового платежа на шаге;
ПВ - периодичность этой выплаты в днях.
к
Общая величина оборотных пассивов по новой строке "расчеты по
кредитам, займам, аренде и лизингу" определяется суммированием
рассчитанных значений по всем кредитам (займам, арендным или
лизинговым договорам).
П7.4. Особенности расчетов потребности в оборотном
капитале при оценке различных видов эффективности
П7.4.1. Общественная эффективность
При определении общественной эффективности не играет роли
перераспределение средств между предприятием, поставщиками,
потребителями продукции и другими экономическими агентами в пределах
народного хозяйства.
Поэтому при определении потребностей в оборотном капитале:
- влияние оборотных пассивов вообще не учитывается;
- при расчете оборотных активов учитывается потребность в
средствах только для оплаты:
- запасов сырья, материалов и комплектующих. Расчет ведется по
формуле (П7.1);
- незавершенной продукции. Расчет ведется по формуле (П7.2) с
использованием заработной платы, принятой для расчета экономической
эффективности;
- готовой продукции (в соответствии с формулой (П7.3) с
использованием заработной платы, принятой для расчета экономической
эффективности);
- резерва денежных средств. Расчет ведется по формуле (П7.6) с
использованием заработной платы, принятой для расчета экономической
эффективности.
Результаты расчета представляются в виде табл. П7.3.
Таблица П7.3
------------------------------------------------------------------------
| Номер | Структура оборотных средств | Номер шага |
| строки | для расчета общественной эффективности | расчета (n) |
| | |-----------------|
| | | 1 | 2 |... | N |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| | Активы | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 1 | Сырье, материалы, комплектующие и др. | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 2 | Незавершенное производство | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 3 | Готовая продукция | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 4 | Резерв денежных средств | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 5 | Итого оборотный капитал (сумма строк | | | | |
| | 1 + 4) | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 6 | Прирост оборотного капитала | | | | |
------------------------------------------------------------------------
П7.4.2. Коммерческая эффективность проекта
При определении коммерческой эффективности проекта расчет
потребности в оборотном капитале производится по формулам (П7.1) -
(П7.10) без учета привлеченных источников финансирования (займы,
аренда, лизинг).
Как уже указывалось, отдельные составляющие оборотного капитала
могут не учитываться, если специалист, осуществляющий расчет, сочтет,
что учитывать их не следует, и приведет обоснование своего мнения.
Результаты расчетов представляются в виде табл. П7.4.
Таблица П7.4
------------------------------------------------------------------------
| Номер | Структура оборотных средств | Номер шага |
| строки | для расчета коммерческой эффективности | расчета (n) |
| | |-----------------|
| | | 1 | 2 |... | N |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| | Активы | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 1 | Сырье, материалы, комплектующие и др. | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 2 | Незавершенное производство | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 3 | Готовая продукция | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 4 | Дебиторская задолженность | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 5 | Авансы поставщикам за услуги | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 6 | Резерв денежных средств | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 7 | Итого: активы (сумма стр. 1 - 6) | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| | Пассивы | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 8 | Расчеты за товары, работы и услуги | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 9 | Авансовые платежи (предоплата) | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 10 | Расчеты по оплате труда | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 11 | Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами| | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 12 | Итого: пассивы (сумма стр. 8 - 11) | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 13 | Оборотный капитал = (стр. 7 - стр. 12) | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 14 | Прирост оборотного капитала | | | | |
------------------------------------------------------------------------
П7.4.3. Эффективность акционерного капитала
При расчете эффективности акционерного капитала потребность в
оборотном капитале определяется так же, как и при расчете коммерческой
эффективности проекта со следующими отличиями:
- при расчете оборотных активов по строке "дебиторская
задолженность" изменяются за счет того, что в величине ВЫП, входящей в
формулу (П7.4), учитываются все составляющие, в том числе и значение
платежей за аренду, лизинг и по займам;
- к оборотным пассивам добавляется новая строка - "расчеты по
кредитам, займам, аренде и лизингу", рассчитываемая по формуле
(П7.11).
Соответственно таблица для расчета прироста потребности в
оборотном капитале в этом случае имеет вид (см. табл. П7.5).
Таблица П7.5
------------------------------------------------------------------------
| Номер | Структура оборотных средств | Номер шага |
| строки | для расчета эффективности акционерного | расчета (n) |
| | капитала |-----------------|
| | | 1 | 2 |... | N |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| | Активы | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 1 | Сырье, материалы, комплектующие и др. | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 2 | Незавершенное производство | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 3 | Готовая продукция | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 4 | Дебиторская задолженность | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 5 | Авансы поставщикам за услуги | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 6 | Резерв денежных средств | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 7 | Итого: активы (сумма стр. 1 - 6) | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| | Пассивы | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 8 | Расчеты за товары, работы и услуги | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 9 | Авансовые платежи (предоплата) | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 10 | Расчеты по оплате труда | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 11 | Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами| | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 12 | Расчеты по кредитам, займам, аренде и | | | | |
| | лизингу | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 13 | Итого: пассивы (сумма стр. 8 - 12) | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 14 | Оборотный капитал = (стр. 7 - стр. 13) | | | | |
|--------|-------------------------------------------|----|---|----|---|
| 15 | Прирост оборотного капитала | | | | |
------------------------------------------------------------------------
Приложение 8
РАСЧЕТ ЗАТРАТ И НАЛОГОВ
П8.1. Виды налогов и особенности их расчета
С точки зрения учета в расчетах эффективности действующие налоги
могут быть разделены на следующие виды <*>:
--------------------------------
<*> В расчетах эффективности конкретных проектов перечень
учитываемых налогов при необходимости может быть детализирован.
- налог на добавленную стоимость (НДС);
- налог на прибыль;
- налог на имущество;
- земельный налог;
- таможенные пошлины и сборы;
- начисления на заработную плату (включая отчисления во
внебюджетные фонды, транспортный и другие налоги, базой для исчисления
которых является фонд оплаты труда персонала);
- налоги на продажу (включая налог на пользователей автомобильных
дорог и другие, базой для исчисления которых является выручка от
реализации произведенной продукции);
- налоги на сырье (включая отчисления на воспроизводство
минерально - сырьевой базы и иные платежи, уплачиваемые при добыче или
переработке сырья).
В зависимости от способов отражения в балансе предприятия налоги
подразделяются на следующие группы:
- налоги, включаемые в цену продукции (в том числе - НДС, акцизы,
пошлины, налог на реализацию горюче - смазочных материалов);
- налоги, относимые на себестоимость продукции (в том числе -
платежи за пользование недрами, земельный налог, налог на
пользователей автомобильных дорог);
- налоги, относимые на финансовые результаты, т.е. уменьшающие
базу для налогообложения прибыли (в том числе - налог на имущество,
налог на содержание жилищного фонда и объектов социально - культурной
сферы);
- налоги на прибыль (в том числе - налог на прибыль от реализации
продукции, налог на доходы по депозитам, процентам, дивидендам по
акциям и иным негосударственным ценным бумагам, налог на доходы от
долевого участия в совместных предприятиях);
- налоги, уплачиваемые за счет части прибыли, остающейся после
уплаты налога на прибыль (в том числе - налог на строительство
объектов производственного назначения в курортной зоне, сбор за право
торговли).
В расчетах бюджетной и региональной эффективности учитывается,
кроме того, распределение уплачиваемых налогов по бюджетам различного
уровня.
П8.2. Особенности учета затрат и налогов
Затраты на сырье, материалы, комплектующие изделия, топливо и
т.п. обычно рассчитываются одним из следующих способов:
- исходя из производственной программы, технологических норм
расхода основных ресурсов на единицу каждого вида продукции и цен этих
ресурсов. Затраты на остальные (вспомогательные) материальные ресурсы
принимаются определенным процентом от расхода основных ресурсов;
- на основе данных аналогичных предприятий по затратам на единицу
производимой продукции.
Затраты на ремонт основных фондов рекомендуется рассчитывать в
проценте от балансовой стоимости этих фондов (этот процент повышается
по мере физического износа фондов <*>).
--------------------------------
<*> Обычно по технологическому оборудованию к концу
амортизационного срока службы годовые затраты на ремонт возрастают на
40 - 60%, по автотранспорту затраты на ремонт на 1000 км пробега - на
60% к концу каждого межремонтного пробега.
Затраты на первый комплект запасных частей и приспособлений,
поставляемых одновременно с оборудованием для строящегося предприятия,
включаются в объем капитальных вложений (обычно такая поставка
предназначена для обеспечения нормальной работы оборудования в течение
1 - 2 лет, т.е. на срок, превышающий нормальный уровень запасов на
действующих предприятиях). Однако после ввода оборудования в
эксплуатацию они учитываются как малоценные и быстроизнашивающиеся
предметы в составе текущих активов. До момента закупки очередной
партии запасных частей и приспособлений их запас уменьшается в
соответствии с их расходованием в процессе производства, далее
рекомендуется осуществлять закупки в таком размере, чтобы поддерживать
нормальный уровень запаса.
Порядок отражения некоторых затрат в себестоимости может зависеть
от учетной политики предприятия или от договоров между участниками
проекта. Например, только само предприятие имеет право определять
сроки службы нематериальных активов или сроки, в течение которых
относятся на себестоимость отдельные виды "расходов будущих периодов".
При получении оборудования по договору лизинга предприятие имеет право
применять к нему механизм ускоренной амортизации. При этом повышающий
коэффициент к норме амортизации (в пределах от 1 до 3) устанавливается
по соглашению лизингодателя и лизингополучателя.
При определении прибыли от реализации продукции необходимо
учитывать, что она определяется как разность между выручкой от
реализации продукции и себестоимостью реализованной (а не
произведенной) продукции.
Размеры уплачиваемых налогов могут зависеть также от
организационно - экономического механизма реализации проекта. В
частности, существенно влияет на размеры себестоимости и налога на
прибыль использование лизинга. Так, если "обычное" предприятие
выплачивает проценты за инвестиционный кредит из прибыли, а суммы,
направленные на погашение этого кредита, освобождаются от налога на
прибыль лишь при определенных ограничениях, то лизингодатель имеет
право относить все платежи по кредиту, направленному на приобретение
лизингового имущества, на себестоимость. При получении иностранного
оборудования от зарубежного лизингодателя лизингополучатель уплачивает
таможенные пошлины не сразу, а "в рассрочку" - по 3% ежемесячно.
Приложение 9
ПРИМЕРЫ ОТДЕЛЬНЫХ РАСЧЕТОВ
П9.1. Вычисление эффективной процентной ставки
Пусть номинальная (объявленная кредитором) годовая процентная
ставка равна p = 1,2 (120%), а проценты начисляются и выплачиваются
ежемесячно (число выплат в год равно n = 12). Тогда в соответствии с
(П1.5) Приложения 1 эффективная процентная ставка составит
----------------------------------------------------------------------
| p n 1,2 n |
| p = (1 + ---) - 1 = (1 + ---) - 1 ~= 2,138 = 213.8%. |
| ef n 12 |
----------------------------------------------------------------------
П9.2. Связь номинальной и реальной процентных ставок
Примеры вычисления реальной процентной ставки
1. Пусть длительность шага равна 1 месяцу, темп инфляции
составляет 3% в месяц (i = 0,03), номинальная процентная ставка - 10%
в месяц. Тогда по формуле П1.4 приложения 1 реальный месячный процент
составит
----------------------------------------------------------------------
| 0,1 - 0,03 |
| p = ----------- ~= 0,0680 = 6,80% |
| 0 1 + 0,03 |
----------------------------------------------------------------------
2. В некоторый период 1995 г. годовой темп инфляции в годовом
исчислении составлял i = 200%, а ставка рефинансирования Центробанка
год
была в это время p = 120% годовых.
год
Если подставить эти значения в (П1.3), получится, что
----------------------------------------------------------------------
| 1,2 = 2,0 |
| p = --------- < 0, т.е. отрицательное значение p . |
| 0год 1 + 1,2 0год |
----------------------------------------------------------------------
На основании этого некоторые авторы пришли к заключению, что в
этот период Центробанк финансировал коммерческие банки с убытком для
себя. Верно ли это утверждение?
Ответ: неверно! Это утверждение было бы верным, если бы
Центробанк при выдаче займа предусматривал начисление процентов один
раз в год. На самом деле проценты в это время начислялись ежемесячно
p
нгод 1,2
по ставке p = ------ = --- = 0,1 (10%) в месяц.
нш 12 12
Темп инфляции за месяц можно оценить (считая, что в течение года
инфляция равномерна) аналогично решению примера из пункта П1.2
Приложения 1 как
----------------------------------------------------------------------
| 1/12 1/12 |
| i = (1 + i ) - 1 = (1 + 2) - 1 ~= 0,09587 |
| ш год |
----------------------------------------------------------------------
(с точностью до пятого знака), после чего использование формулы
(П1.4) показывает, что реальная ежемесячная ставка процента
Центробанка составляла в этот период
----------------------------------------------------------------------
| 0,1 - 0,09587 |
| p = ------------- ~= 0,00377 = 0,377% |
| 0ш 1 + 0,09587 |
----------------------------------------------------------------------
(опять-таки с точностью до пятого знака), а
p = 12 х p = 12 х 0,377% = 4,524%, т.е. положительную величину.
0год 0ш
Вывод: При использовании формулы И. Фишера необходимо следить за
тем, чтобы процентная ставка и темп инфляции относились к шагу
начисления процентов.
Примеры вычисления номинальной процентной ставки
Мы видели (см. раздел 9 основного текста и Приложение 1), что в
случае недостаточно надежно прогнозируемой инфляции и кредитору, и
заемщику может оказаться выгодно заключать кредитное соглашение по
долгосрочным кредитам, задавая значения реальных процентных ставок, а
при фактическом начислении процентов определять их номинальные
значения. В связи с этим рассмотрим пример.
Пусть кредит выдается под реальную процентную ставку, равную 16%
в год с ежеквартальной выплатой процентов. Требуется определить
номинальную процентную ставку при годовых темпах инфляции i ,
год
меняющихся от 5% до 25%.
1
В данном случае ДЕЛЬТА = --- года, а p = p х ДЕЛЬТА =
4 0ш 0год
1
= 0,16 х --- = 0,04 (4%).
4
Для каждого из значений годовой инфляции i определим
год
ДЕЛЬТА
инфляцию за шаг выплаты i : i = (1 + i ) - 1, после чего
ш ш год
найдем номинальную процентную ставку за шаг выплаты p по формуле
нш
(П1.2) и номинальную годовую процентную ставку p = p /
нгод нш
ДЕЛЬТА = 4 х p . Результаты расчета сводим в таблицу П9.1.
нш
Таблица П9.1
-------------------------------------------------------------------------
| Наименование | Значения показателей при годовом темпе инфляции |
| показателей |--------------------------------------------------------|
| | 0,05 | 0,1 | 0,15 | 0,2 | 0,25 |
|--------------|----------|----------|----------|----------|------------|
| i | 0,012272 | 0,024114 | 0,035558 | 0,046635 | 0,057371 |
| ш | | | | | |
|--------------|----------|----------|----------|----------|------------|
| р | 0,052763 | 0,065078 | 0,07698 | 0,088501 | 0,099666 |
| нш | | | | | |
|--------------|----------|----------|----------|----------|------------|
| р | 21,11% | 26,03% | 30,79% | 35,40% | 39,87% |
| нгод | | | | | |
-------------------------------------------------------------------------
Определение реальной процентной ставки в рублевом
выражении по валютному займу
Рассмотрим следующий пример. Для осуществления российского
проекта (затраты и выручка - в рублях) берется валютный заем в
долларах под номинальную ставку 15% в год с начислением и выплатой
процентов ежеквартально. Темп внешней (зарубежной) инфляции валюты 3%
в год.
Темп рублевой инфляции 80% в год. Валютный курс увеличился за тот
же год с 16 руб./доллар до 25 руб./доллар. Требуется найти реальную
годовую процентную ставку в долларах и эквивалентную реальную
процентную ставку в рублях, если считать, что темпы инфляции и
повышения валютного курса в течение года сохраняются неизменными.
Т.к. проценты начисляются и выплачиваются ежеквартально, найдем
вначале все величины, относящиеся к одному квартала (ДЕЛЬТА = 1/4).
- Номинальный валютный процент за квартал (по правилам,
принятым большинством банков):
---------------------------------
| 1 |
| р = 15% х --- = 3,75%; |
| 4 |
---------------------------------
- темп инфляции за квартал:
1
---
4
- рублевой: i = (1 + 0,8) - 1 = 0,15829;
p
1
---
4
- валютной: i = (1 + 0,03) - 1 = 0,00742;
S
- реальный кредитный процент по валютному кредиту за квартал:
----------------------------------------------------------------------
| 0,0375 - 0,00742 |
| р = ----------------- = 0,029686 = 2,9686%. |
| 0S 1 + 0,00742 |
----------------------------------------------------------------------
В пересчете на год реальная процентная ставка по валютному
кредиту равна
----------------------------------------------------------------------
| р = р х 4 = 2,9686% х 4 = 11,94%. |
| 0S год 0S |
----------------------------------------------------------------------
Для того, чтобы установить реальную процентную ставку по
рублевому кредиту, надо воспользоваться формулой (П1.4б) из раздела
П1.2 Приложения 1. Для этого следует определить:
- индекс (цепной) повышения валютного курса за квартал
---------------------------------
| 1 |
| -- |
| 4 |
| x 25 |
| J = (--) = 1,11803; |
| 16 |
---------------------------------
- индекс (цепной) внутренней инфляции иностранной валюты за
квартал
----------------------------------------------------------------------
| 1 + i |
| p 1 + 0,15829 |
| I = ------------- = ----------------------- = 1,02838. |
| x (1 + 0,00742) x 1,11803 |
| (1 + i ) x J |
| S |
----------------------------------------------------------------------
Тогда по формуле (П1.4б) реальная процентная ставка по рублевому
кредиту, эквивалентная валютной ставке р , равна:
0S
----------------------------------------------------------------------
| 1 + р |
| 0S 1 + 0,029686 |
| р = -------- - 1 = ------------ - 1 = 0,00144 = 0,144% |
| 0р I 1,02838 |
| |
| и в пересчете на год р = р х 4 = 0,144% х 4 = 0,58%. |
| 0р год 0р |
----------------------------------------------------------------------
Соотношение величин реальных процентных ставок в валютном и
рублевом исчислении иллюстрирует сформулированное в разд. П1.2
Приложения 1 утверждение, согласно которому сдерживание темпа роста
валютного курса по сравнению с "правильным" облегчает кредитору
возврат и обслуживание долга по валютным займам.
П9.3. Расчет эффекта замены
В П4.1 Приложения 4 указывалось, что при определении показателей
бюджетной эффективности проектов выпуска продукции для государственных
нужд необходимо учитывать эффект замены продукцией предприятия
традиционно закупаемой государством продукции. Приведем пример расчета
эффекта замены (см. табл. П9.2).
Рассматривается проект создания предприятия по производству
школьной мебели, предусматривающий не только государственную
финансовую поддержку (форма и размеры такой поддержки в данном случае
несущественны), но и закупку производимой продукции для оснащения
школьных учреждений. Такие закупки осуществляются за счет средств
государственного бюджета (бюджета субъектов Федерации, местных
бюджетов и в меньшей степени федерального бюджета).
В основу расчета принимается сопоставление вариантов "с проектом"
(закупка продукции предприятия) и "без проекта" (закупка заменяемой
продукции).
Для упрощения принято, что продукция предприятия представляет
собой унифицированный комплект школьной мебели, рассчитанный на
оснащение 1000 ученических мест. Цена комплекта (стр. 4) определена
таким образом, чтобы обеспечить безубыточность производства и
неотрицательность накопленного денежного потока (эти расчеты не
приводятся). В связи с тем, что в начале работы предприятия имеют
место повышенные затраты (в том числе связанные с освоением
производства и погашением кредитов), цена комплекта в этот период
также повышенная. Ее снижение предусмотрено через 5 лет
функционирования предприятия.
Аналогичные комплекты другими предприятиями не производятся,
однако подобные комплекты можно сформировать из отдельных элементов
(столы ученические и лабораторные, стол учителя, шкафы, классные
доски), производимых на действующих отечественных или зарубежных
предприятиях. В качестве аналога принят комплект, сформированный таким
образом из наиболее дешевой продукции, удовлетворяющей санитарно -
гигиеническим требованиям (установлено, что такая продукция -
отечественного производства). Цена такого комплекта без НДС, но с
включением затрат на доставку потребителям (стр. 6) определена по
данным предприятий - поставщиков, в основном производящих не школьную,
а бытовую мебель. Анализ опыта использования такой мебели показывает,
что в связи с особенностями технологии производства срок ее службы не
превышает 3 лет, в то время как продукция проектируемого предприятия,
применяющего новую технологию, будет не менее 9 лет.
РАСЧЕТ ЭФФЕКТА ЗАМЕНЫ ПО ПРОЕКТУ ПРОИЗВОДСТВА ШКОЛЬНОЙ МЕБЕЛИ
----------------------------------------------------------------------
| Номер | Показатели |
| строки | |
|--------|-----------------------------------------------------------|
| 1. | Длительность шага, мес. |
|--------|-----------------------------------------------------------|
| 2. | Время от пуска завода, лет |
|--------|-----------------------------------------------------------|
| 3. | Объем производства продукции для государственных нужд, |
| | комплекты |
|--------|-----------------------------------------------------------|
| 4. | Закупочная цена без НДС, включая доставку, млн. руб./ |
| | комплект |
|--------|-----------------------------------------------------------|
| 5. | Срок службы комплекта, лет |
|--------|-----------------------------------------------------------|
| 6. | Закупочная цена заменяемой продукции без НДС, включая |
| | доставку, млн. руб./комплект |
|--------|-----------------------------------------------------------|
| 7. | Срок службы заменяемой продукции, лет |
|--------|-----------------------------------------------------------|
| 8. | Количество ученических мест, оснащенных продукцией |
| | предприятия, тыс. мест |
|--------|-----------------------------------------------------------|
| 9. | Количество комплектов заменяемой продукции для оснащения |
| | этих ученических мест |
|--------|-----------------------------------------------------------|
| 10. | Затраты на оснащение ученических мест продукцией завода, |
| | млрд. руб. (стр. 3 х стр. 4 / 1000) |
|--------|-----------------------------------------------------------|
| 11. | То же заменяемой продукцией (стр. 9 х стр. 6 / 1000) |
|--------|-----------------------------------------------------------|
| 12. | Экономия бюджетных средств при закупке продукции |
| | предприятия, млрд. руб. (стр. 11 - стр. 10) |
|--------|-----------------------------------------------------------|
| 13. | Переменные (зависящие от объемов производства) налоги, |
| | млрд. руб. |
|--------|-----------------------------------------------------------|
| 14. | То же, в % к цене продукции предприятия (стр. 13 / стр. 4 |
| | х 1000) |
|--------|-----------------------------------------------------------|
| 15. | Переменные налоги в % к цене заменяемой продукции |
|--------|-----------------------------------------------------------|
| 16. | Поступления в бюджет переменных налогов при закупке |
| | заменяемой продукции, млрд. руб. |
|--------|-----------------------------------------------------------|
| 17. | Изменение ("+" - увеличение, "-" - уменьшение) налоговых |
| | поступлений при отказе от закупки заменяемой продукции, |
| | млрд. руб. (стр. 13 - стр. 16) |
|--------|-----------------------------------------------------------|
| 18. | Итого эффект замены |
----------------------------------------------------------------------
Таблица П9.2
------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
| |
|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------|
| 12 | 12 | 12 | 12 | 12 | 12 | 12 | 12 | 12 | 12 | 12 | 12 | 12 | 12 |
|-------|--------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 1,0 | 2,0 | 3,0 | 4,0 | 5,0 | 6,0 | 7,0 | 8,0 | 9,0 | 10,0 | 11,0 | 12,0 | 13,0 | 14,0 |
|-------|--------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 227 | 226 | 275 | 275 | 275 | 275 | 275 | 275 | 275 | 275 | 275 | 275 | 275 | 275 |
|-------|--------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 550 | 550 | 550 | 550 | 550 | 490 | 490 | 490 | 490 | 490 | 490 | 490 | 490 | 490 |
|-------|--------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 |
|-------|--------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 420 | 420 | 420 | 420 | 420 | 420 | 420 | 420 | 420 | 420 | 420 | 420 | 420 | 420 |
|-------|--------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 3 | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 |
|-------|--------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 277 | 493 | 768 | 1043 | 1318 | 1593 | 1868 | 2143 | 2418 | 2466 | 2475 | 2475 | 2475 | 2475 |
|-------|--------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 277 | 266 | 275 | 502 | 768 | 1043 | 1318 | 1593 | 1868 | 1916 | 2152 | 2418 | 2466 | 2475 |
|-------|--------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 124,9 | 146,3 | 151,3 | 151,3 | 151,3 | 134,8 | 134,8 | 134,8 | 134,8 | 134,8 | 134,8 | 134,8 | 134,8 | 134,8 |
|-------|--------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 95,3 | 111,7 | 115,5 | 210,8 | 322,6 | 438,1 | 553,6 | 669,1 | 784,6 | 804,7 | 903,8 |1015,6 |1035,7 |1039,5 |
|-------|--------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| -29,5 | -34,6 | -35,8 | 59,6 | 171,3 | 303,3 | 418,8 | 534,3 | 649,8 | 670,0 | 769,1 | 880,8 | 901,0 | 904,8 |
|-------|--------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 42,3 | 52,1 | 54,3 | 54,6 | 55,3 | 49,7 | 48,5 | 48,6 | 48,8 | 49,0 | 41,9 | 48,7 | 49,1 | 49,2 |
|-------|--------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 33,9% | 35,6% | 35,9% | 36,1% | 36,5% | 36,9% | 36,0% | 36,1% | 36,2% | 36,4% | 31,1% | 36,2% | 36,4% | 36,5% |
|-------|--------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 38,1% | 38,1% | 38,1% | 38,1% | 38,1% | 38,1% | 38,1% | 38,1% | 38,1% | 38,1% | 38,1% | 38,1% | 38,1% | 38,1% |
|-------|--------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 36,3 | 42,6 | 44,0 | 80,3 | 122,9 | 166,9 | 210,9 | 254,9 | 298,9 | 306,6 | 344,4 | 386,9 | 394,6 | 396,0 |
|-------|--------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 6,0 | 9,5 | 10,3 | -25,7 | -67,6 |-117,2 |-162,4 |-206,3 |-250,1 |-257,6 |-302,5 |-338,2 |-345,5 |-346,9 |
|-------|--------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| -23,5 | -25,1 | -25,5 | 33,9 | 103,7 | 186,1 | 256,4 | 328,0 | 399,7 | 412,4 | 466,6 | 542,6 | 555,4 | 557,9 |
------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
|