------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Как видно из таблицы, если не учитывать более высокую
долговечность продукции предприятия, приобретать ее ни школам, ни
государству невыгодно. Положение принципиально меняется, если учесть
низкую долговечность заменяемой продукции. В этом случае для оснащения
того же количества ученических мест государству придется, начиная с
4-го года, приобретать большее количество заменяемой продукции,
поскольку в этом случае потребуется компенсировать выбывающую мебель
(необходимость компенсировать выбытие произведенной по проекту
школьной мебели также возникает, однако только на 10-м году).
Соответствующий бюджетный эффект рассчитан в стр. 12. Видно, что в
первые 3 года этот эффект отрицателен, затем становится положительным
и достаточно большим.
Вторая составляющая бюджетного эффекта связана с увеличением
налоговых поступлений в бюджет, связанных с функционированием
предприятия и одновременно с уменьшением аналогичных платежей в связи
с отказом от закупки заменяемой продукции.
В этом расчете учитываются только переменные налоги, величина
которых зависит от объема продаж. К числу таких налогов отнесены НДС,
отчисления в дорожный фонд, налог на прибыль, начисления на заработную
плату основных производственных рабочих и некоторые другие налоги.
Налог на имущество, земельный налог и некоторые местные налоги, по
которым база налогообложения не зависит от объемов производства, сюда
не включены. Расчеты себестоимости и прибыли по предприятию позволили
рассчитать размер и динамику налоговых платежей по данной группе
налогов (стр. 13) и соответственно их отношение к цене произведенной
продукции (стр. 14). Аналогичный показатель по предприятиям -
изготовителям заменяемой продукции (стр. 15) оценен усредненно, по
выборочным данным. На этом основании рассчитана сумма налогов, которые
поступили бы в бюджет от этих предприятий в варианте отказа от
реализации проекта (стр. 16), и общее изменение налоговых поступлений
(разность между суммой переменных налогов, уплачиваемых по проекту, и
той, которая имела бы место при отказе от реализации проекта).
Общая величина эффекта замены (стр. 17) определена как сумма
бюджетных эффектов от повышения долговечности продукции и от изменения
размера налоговых поступлений.
Примечание. Помимо эффекта замены в расчетах бюджетной
эффективности данного проекта были учтены также доходы и расходы
бюджета, связанные с государственной поддержкой проекта, поступления
налогов и пошлин в период строительства и поступления в бюджет прочих
налогов, не отнесенных к переменным. В приводимой табл. П9.2
соответствующие обстоятельства не отражены и общая величина бюджетного
эффекта (с учетом и без учета дисконтирования) не показана.
П9.4. Оценка альтернативной стоимости имущества
Для оценки альтернативной стоимости оборудования, вкладываемого
предприятием в реализацию некоторого инвестиционного проекта А,
рассматриваются три возможных альтернативных направления его
использования: продажа, сдача в долгосрочную аренду и вложения в
другой, альтернативный инвестиционный проект Б. Ниже оценивается
упущенная выгода по каждому из этих направлений (цифры условные).
Норма дисконта принимается равной 0,1.
1. Оборудование может быть продано по цене 1000 единиц. При этом
на демонтаж и предпродажную подготовку придется израсходовать 40
единиц. Таким образом, упущенная выгода от продажи составляет 1000 -
40 = 960 единиц.
2. Оборудование может быть сдано в долгосрочную аренду (на 6 лет
- до истечения срока службы оборудования). Перед сдачей в аренду
необходимо израсходовать 30 на проведение текущего ремонта
оборудования. Арендные платежи будут вноситься вперед раз в полугодие
в размере 100 единиц. Прочие расходы, связанные с эксплуатацией
оборудования, несет арендатор. Таким образом, упущенная выгода от
аренды составляет:
-----------------------------------------
| 11 100 |
| SUM -------- - 30 = 862,3 единиц. |
| m=0 m |
| --- |
| 2 |
| 1,1 |
-----------------------------------------
3. Оборудование может быть также использовано в альтернативном
инвестиционном проекте Б, причем в течение того же срока, т.е. до
полного износа. Основные показатели проекта Б, исчисленные при
условии, что оборудование предоставляется безвозмездно, составляют:
- дисконтированный объем первоначальных инвестиций - 5000 единиц;
- интегральный дисконтированный денежный приток - 38000 единиц;
- интегральный дисконтированный денежный отток - 35000 единиц;
- интегральный дисконтированный эффект (показатель, аналогичный
ЧДД) - 3000 единиц.
Рассмотрен также вариант реализации проекта Б без применения
рассматриваемого оборудования. В этом случае вместо него используется
имеющееся на рынке иное оборудование, обладающее несколько иными
(лучшими) техническими характеристиками. Однако при этом увеличивается
срок доставки и монтажа и весь график реализации проекта изменяется,
хотя объемы производства в период эксплуатации вводимого предприятия
увеличиваются. В результате обобщающие характеристики данного варианта
оказываются следующими:
- дисконтированный объем первоначальных инвестиций - 6400 единиц;
- интегральный дисконтированный денежный приток - 39200 единиц;
- интегральный дисконтированный денежный отток - 37100 единиц;
- интегральный дисконтированный эффект (показатель, аналогичный
ЧДД) - 2100 единиц.
Таким образом, упущенная выгода от использования оборудования в
альтернативном проекте составляет 3000 - 2100 = 900 единиц.
4. В качестве альтернативной стоимости имущества в данном случае
следует принять 960 единиц - эта величина является наибольшей из трех
рассчитанных упущенных выгод (960, 862 и 900).
П9.5. Примеры уточненной оценки эффективности
и финансовой реализуемости проекта
Во всех примерах этого раздела точкой приведения считается конец
нулевого шага, а через t обозначается конец шага с номером m.
m
1. Вновь рассмотрим инвестиционный проект, денежные потоки
которого характеризующийся (после выплаты налогов) приведены в табл.
2.1 п. 2.8 разд. 2 (повторим ее первые пять строк в данном разделе в
табл. П9.3)
Таблица П9.3
ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ (В УСЛОВНЫХ ЕДИНИЦАХ)
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
| Номер | Показатель | Номер шага расчета (m) |
| строки | | |
|---------|------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------|
| | | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 1 | Денежный поток | 0 | 21,60 | 49,33 | 49,66 | 34,39 | 80,70 | 81,15 | 66,00 | 0 |
| | от операционной | | | | | | | | | |
| | деятельности | | | | | | | | | |
| | о | | | | | | | | | |
| | Ф (m) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| | Инвестиционная | | | | | | | | | |
| | деятельность | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 2 | Притоки | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | +10 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 3 | Оттоки | -100 | -70 | 0 | 0 | -60 | 0 | 0 | 0 | -90 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 4 | Сальдо | -100 | -70 | 0 | 0 | -60 | 0 | 0 | 0 | -80 |
| | и | | | | | | | | | |
| | Ф (m) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 5 | Сальдо | -100 | -48,40 | 49,33 | 49,66 | -25,61 | 80,70 | 81,15 | 66,00 | -80 |
| | суммарного | | | | | | | | | |
| | потока | | | | | | | | | |
| | Ф(m) = | | | | | | | | | |
| | и о | | | | | | | | | |
| | Ф (m) + Ф (m) | | | | | | | | | |
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
В примере 2.1 разд. 2 показано, что если считать, что все
элементы денежного потока относятся к концу соответствующего шага, то
при номере дисконта, равной 10%, этот проект (без учета льгот по
налогу на прибыль) характеризуется следующими основными показателями
эффективности: ЧД = 72,81; ЧДД = 9,04; ВНД = 11,92%.
Выясним, какие изменения произойдут, если учесть различие
распределений потоков внутри шага расчета (см. разд. П6.2 Приложения
6).
Будем считать, что в примере из табл. П9.1 инвестиционные затраты
на всех шагах производятся в начале шага (ликвидационные затраты и
поступления, отнесенные к началу шага 8, на самом деле происходят в
конце шага 7), а денежный поток от операционной деятельности
равномерно распределен внутри каждого шага. Тогда, используя второй
способ учета внутришаговых распределений потоков, на основании данных
табл. П9.3 строим табл. П9.4.
Таблица П9.4
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
| Номер | Показатель | Номер шага расчета (m) |
| строки | | |
|---------|------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------|
| | | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 1 | Денежный поток | 0 | 21,60 | 49,33 | 49,66 | 34,39 | 80,70 | 81,15 | 66,00 | 0 |
| | от операционной | | | | | | | | | |
| | деятельности | | | | | | | | | |
| | о | | | | | | | | | |
| | Ф (m) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 2 | Коэффициент | 1,05 | 1,05 | 1,05 | 1,05 | 1,05 | 1,05 | 1,05 | 1,05 | 1,05 |
| | распределения | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 3 | Сальдо потока | -100 | -70 | 0 | 0 | -60 | 0 | 0 | 0 | -80 |
| | инвестиционной | | | | | | | | | |
| | деятельности | | | | | | | | | |
| | и | | | | | | | | | |
| | Ф (m) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 4 | Коэффициент | 1,10 | 1,10 | 1,10 | 1,10 | 1,10 | 1,10 | 1,10 | 1,10 | 1,10 |
| | распределения | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 5 | Сальдо | -110,00 | -54,34 | 51,75 | 52,10 | -29,92 | 84,67 | 85,14 | 69,24 |-88,00 |
| | суммарного | | | | | | | | | |
| | потока с учетом | | | | | | | | | |
| | распределений | | | | | | | | | |
| | (стр. 1 х стр. 2 | | | | | | | | | |
| | + стр. 3 х стр. | | | | | | | | | |
| | 4) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 7 | Коэффициент | 1 | 0,91 | 0,83 | 0,75 | 0,68 | 0,62 | 0,56 | 0,51 | 0,47 |
| | дисконтирования | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 8 | Дисконтированное | -110,00 | -49,40 | 42,77 | 39,14 | -20,43 | 52,57 | 48,06 | 35,53 |-41,05 |
| | сальдо | | | | | | | | | |
| | суммарного | | | | | | | | | |
| | потока (стр. 5 х | | | | | | | | | |
| | стр. 7) | | | | | | | | | |
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Формулы для коэффициентов распределения берутся из табл. П6.2
разд. П6.2. С учетом того, что ДЕЛЬТА = 1 (годичный шаг расчета), для
m
выплат и поступлений, происходящих в начале шага (инвестиционный
поток), коэффициент распределения равен 1 + Е = 1,10, а для потока,
равномерно распределенного внутри шага (поток от операционной
деятельности), коэффициент распределения вычисляется по формуле
----------------------------------------------------------------------
| (1 + Е) - 1 1,1 - 1 |
| ГАММА = ------------ = ------- = 1,05. |
| m ln(1 + Е) ln1,1 |
----------------------------------------------------------------------
Коэффициент распределения можно вычислить и по приближенной
----------------------------------------------------------------------
| Е х ДЕЛЬТА |
| m 0,1 |
| формуле ГАММА ~= 1 + ----------- = 1 + ---- = 1,05 |
| m 2 2 |
----------------------------------------------------------------------
Суммируя значения в стр. 8 табл. П9.4, получаем, что ЧДД = -2,81
единицы (вместо 9,04), т.е. с учетом распределения денежных притоков и
оттоков внутри шагов расчета проект неэффективен.
Для определения ВНД надо подобрать такую норму дисконта, при
которой ЧДД станет равным нулю. Осуществляя это (например, с помощью
процедуры "Подбор параметра" пакета Microsoft Excel), находим ВНД =
9,55%. Это несколько меньше нормы дисконта, что подтверждает
неэффективность проекта.
2. Рассмотрим теперь оценку финансовой реализуемости проекта и
эффективности участия в нем (ср. пример 6.1 из разд. 6.3 основного
текста. В этом примере предполагалось, что проект осуществляется за
счет собственного и заемного капитала. Объем собственного капитала -
90 единиц, из которых 60 единиц поступает на шаге 0, а 30 - на шаге 1.
Заем берется под 12,5% годовых с начислением и выплатой процентов один
раз в год. При расчете принималась единственная налоговая льгота,
заключающаяся в том, что процент по инвестиционному кредиту
освобождался от налога на прибыль. Результат расчета примера 6.1:
объем займа должен быть равным 67,60 единицы, полное погашение долга
(с процентами) возможно к концу шага 5, реализуемость проекта
обеспечивается неотрицательным накопленным суммарным сальдо, хотя
"обычное" (ненакопленное) суммарное сальдо имеет отрицательные
значения на шагах 4 (-22,31 единицы) и 8 (-80,00 единицы). ЧДД участия
собственного капитала в проекте равен при этих условиях 4,30 единицы,
а его ВНД равна 11,18%).
Выясним вначале, как изменится эффективность участия собственного
капитала в проекте, если компенсировать "минусы" в суммарном сальдо за
счет вложений избыточных средств на предыдущих шагах в дополнительные
фонды (на депозит). Депозитную ставку принимаем равной 5% годовых. С
помощью подбора можно установить, что компенсацию "минусов" можно
осуществить, если:
- положить на депозит 22,31 единицы на шаге 3; 11,468 единицы на
шаге 6 и 65,996 единицы на шаге 7. На эти величины на шагах 3, 6 и 7
уменьшится значение сальдо денежного потока от инвестиционной
деятельности;
- уменьшить величину займа на шаге 4 с 3,59 единицы до 2,80
единицы.
При этом основной капитал, положенный на депозит, непосредственно
добавится к значениям сальдо денежного потока от операционной
деятельности на соответствующих шагах (22,31 единицы на шаге 4 и
11,468 + 65,996 ~= 77,46 единицы на шаге 8), а процент на этот капитал
составит на этих шагах внереализационный доход (22,31 х 0,05 = 1,12
единицы на шаге 4 и 11,47 х (1 + 0,05) х 0,05 + 66,00 х 0,05 = 3,90
единицы на шаге 8).
В результате табл. 6.1 из примера 6.1 основного текста переходит
в табл. П9.5 (номера строк повторяют номера табл. 6.1. Новые строки
имеют дополнительные номера - 2а и т.д.)
Таблица П9.5
ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ (В УСЛОВНЫХ ЕДИНИЦАХ)
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
| Номер | Показатель | Номер шага расчета (m) |
| строки | | |
|---------|------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------|
| | | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| | Операционная | | | | | | | | | |
| | деятельность | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 1 | Выручка с НДС | 0 | 90,00 | 150,00 | 150,00 | 120,00 | 210,00 | 210,00 | 175,00 | 0 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 2 | Выручка без НДС | 0 | 75,00 | 125,00 | 125,00 | 100,00 | 175,00 | 175,00 | 150,00 | 0 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 2а | Внереализационн- | 0 | 0 | 0 | 0 | 1,12 | 0 | 0 | 0 | 3,90 |
| | ые доходы | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 2б | Всего | 0 | 75,00 | 125,00 | 125,00 | 101,12 | 175,00 | 175,00 | 150,00 | 3,90 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 3 | Производственные | 0 | -45,00 | -55,00 | -55,00 | -55,00 | -60,00 | -60,00 | -60,00 | 0 |
| | затраты без НДС | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| | В том числе: | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 4 | материальные | 0 | -35,00 | -40,00 | -40,00 | -40,00 | -45,00 | -45,00 | -45,00 | 0 |
| | затраты без НДС | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 5 | заработная | 0 | -7,22 | -10,83 | -10,83 | -10,83 | -10,83 | -10,83 | -10,83 | 0 |
| | плата | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 6 | отчисления на | 0 | -2,78 | -4,17 | -4,17 | -4,17 | -4,17 | -4,17 | -4,17 | 0 |
| | социальные нужды | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 7 | Проценты в | 0 | -8,63 | -8,63 | -3,16 | -0,35 | -0,35 | 0 | 0 | 0 |
| | составе | | | | | | | | | |
| | себестоимости | | | | | | | | | |
| | (стр. 27) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 7а | Приток основного | 0 | 0 | 0 | 0 | 22,31 | 0 | 0 | 0 | 77,46 |
| | капитала из | | | | | | | | | |
| | дополнительных | | | | | | | | | |
| | фондов | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 8 | Амортизационные | 0 | 15 | 25,5 | 25,5 | 25,5 | 34,5 | 34,5 | 34,5 | 0 |
| | отчисления | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 9 | Валовая прибыль | 0 | 6,37 | 35,87 | 41,34 | 20,27 | 80,15 | 80,50 | 55,50 | 3,90 |
| | (стр. 2б + стр. | | | | | | | | | |
| | 3 + стр. 7 - | | | | | | | | | |
| | стр. 8) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| | Налоги (Табл. | | | | | | | | | |
| | 5.1; стр. 14, | | | | | | | | | |
| | 15) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 10 | на имущество | 0 | -1,85 | -2,85 | -2,34 | -1,83 | -2,43 | -1,74 | -1,05 | 0 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 11 | в дорожный | 0 | -3,00 | -5,00 | -5,00 | -4,00 | -7,00 | -7,00 | -6,00 | 0 |
| | фонд, на ЖФ и | | | | | | | | | |
| | объекты СКС | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 12 | Налогооблагаемая | 0 | 1,52 | 28,03 | 34,00 | 14,44 | 70,73 | 71,77 | 48,46 | 3,90 |
| | прибыль (стр. 9 | | | | | | | | | |
| | + стр. 10 + стр. | | | | | | | | | |
| | 11, но >= 0) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 13 | Налог на прибыль | 0 | -0,53 | -9,81 | -11,90 | -5,05 | -24,75 | -25,12 | -16,96 | -1,37 |
| | <*> (-0,35 х | | | | | | | | | |
| | стр. 12) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 14 | Чистая прибыль | 0 | 0,99 | 18,22 | 22,10 | 9,39 | 45,97 | 46,65 | 31,50 | 2,54 |
| | (стр. 9 + стр. | | | | | | | | | |
| | 10 + стр. 11 + | | | | | | | | | |
| | стр. 13) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 15 | Сальдо | 0 | 24,62 | 52,35 | 50,76 | 57,55 | 80,82 | 81,15 | 66,00 | 80,00 |
| | о | | | | | | | | | |
| | Ф (m) | | | | | | | | | |
| | (стр. 2б + стр. | | | | | | | | | |
| | 3 + стр. 7а + | | | | | | | | | |
| | стр. 10 + стр. | | | | | | | | | |
| | 11 + стр. 13) | | | | | | | | | |
| | <**> | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| | Инвестиционная | | | | | | | | | |
| | деятельность | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 16 | Притоки | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | +10 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 17 | Капиталовложения | -100 | -70 | 0 | 0 | -60 | 0 | 0 | 0 | -90 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 17а | Отток (вложение | 0 | 0 | 0 | -22,31 | 0 | 0 | -11,47 | -66,00 | 0 |
| | в дополнительные | | | | | | | | | |
| | фонды) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 18 | Сальдо | -100 | -70 | 0 | -22,31 | -60 | 0 | -11,47 | -66,00 | -80 |
| | и | | | | | | | | | |
| | Ф (m) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 19 | Сальдо двух | -100 | -45,38 | 52,35 | 28,45 | -2,45 | 80,82 | 69,68 | 0 | 0 |
| | потоков (стр. 15 | | | | | | | | | |
| | + стр. 18) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| | Финансовая | | | | | | | | | |
| | деятельность | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 20 | Акционерный | 60,00 | 30,00 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| | капитал | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| | Займы | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 21 | Взятие займа | 40,00 | 24,01 | 0 | 0 | 2,80 | 0 | 0 | 0 | 0 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 22 | Возврат долга | 0 | 0 | -43,72 | -25,29 | 0 | -2,80 | 0 | 0 | 0 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| | Величина долга | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 23 | на начало шага | 40,00 | 69,01 | 69,01 | 25,29 | 2,80 | 2,80 | 0 | 0 | 0 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 24 | на конец шага | 45,00 | 69,01 | 25,29 | 0,00 | 2,80 | 0,00 | 0 | 0 | 0 |
| | (стр. 23 + стр. | | | | | | | | | |
| | 22 + стр. 26) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| | Проценты | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 25 | начисленные | 5,00 | 8,63 | 8,63 | 3,16 | 0,35 | 0,35 | 0 | 0 | 0 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 26 | капитализированы | 5,00 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 27 | выплаченные | 0 | -8,63 | -8,63 | -3,16 | -0,35 | -0,35 | 0 | 0 | 0 |
| | (стр. 25 - стр. | | | | | | | | | |
| | 26) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 28 | Сальдо | 100,00 | 45,38 | -52,35 | -28,45 | 2,45 | -3,15 | 0 | 0 | 0 |
| | ф | | | | | | | | | |
| | Ф (m) | | | | | | | | | |
| | (стр. 20 + стр. | | | | | | | | | |
| | 21 + стр. 22 + | | | | | | | | | |
| | стр. 27) <**> | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| | Итоговые | | | | | | | | | |
| | результаты | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 29 | Суммарное сальдо | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 77,67 | 69,68 | 0 | 0 |
| | трех потоков | | | | | | | | | |
| | (стр. 19 + стр. | | | | | | | | | |
| | 28) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 30 | Накопленное | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 76,67 | 147,35 | 147,35 | 147,35 |
| | сальдо трех | | | | | | | | | |
| | потоков | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 31 | Поток для оценки | -60,00 | -30,00 | 0 | 0 | 0 | 77,67 | 69,68 | 0 | 0 |
| | эффективности | | | | | | | | | |
| | участия в | | | | | | | | | |
| | проекте (стр. 30 | | | | | | | | | |
| | - стр. 20) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 32 | Дисконтированный | -60,00 | -27,27 | 0 | 0 | 0 | 48,23 | 39,33 | 0 | 0 |
| | поток | | | | | | | | | |
|---------|------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------|
| 33 | ЧД | 57,35 |
|---------|------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------|
| 34 | ЧДД | 0,29 |
|---------|------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------|
| 35 | ВНД | 10,07% |
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
--------------------------------
<*> Ставка налога на прибыль принимается равной 35%.
<**> Включать выплаченный процент в сальдо потока от операционной
о
деятельности Ф (m) не следует, так как этот процент входит в отток от
финансовой деятельности.
Приведенный расчет подтверждает положение из основного текста
(пример 6.1), согласно которому в случае, если норма дисконта
превышает депозитный процент, компенсация отрицательных значений
суммарного сальдо всех трех потоков ведет к ухудшению вычисленных
показателей эффективности.
Рассмотрим теперь тот же пример 6.1, не "убирая минусов" в
суммарном сальдо, но учитывая разновременность притоков и оттоков в
пределах шага расчета. Будем считать распределения потоков от
операционной и инвестиционной деятельности такими же, как в табл.
П9.4. Относительно потока от финансовой деятельности предполагаем, что
притоки (как собственного, так и заемного капитала) происходят в
начале шага, а оттоки (выплата основного долга и процентов) - в конце.
Для упрощения расчета не будем учитывать возможность переноса убытков
(уменьшения налогооблагаемой прибыли будущих периодов из-за убытков в
настоящем). Расчет сведем в табл. П9.6.
Таблица П9.6
ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ (В УСЛОВНЫХ ЕДИНИЦАХ)
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
| Номер | Показатель | Номер шага расчета (m) |
| строки | | |
|---------|------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------|
| | | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| | Операционная | | | | | | | | | |
| | деятельность | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 1 | Выручка с НДС | 0 | 90,00 | 150,00 | 150,00 | 120,00 | 210,00 | 210,00 | 175,00 | 0 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 2 | Выручка без НДС | 0 | 75,00 | 125,00 | 125,00 | 100,00 | 175,00 | 175,00 | 150,00 | 0 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 3 | Производственные | 0 | -45,00 | -55,00 | -55,00 | -55,00 | -60,00 | -60,00 | -60,00 | 0 |
| | затраты без НДС | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| | В том числе: | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 4 | материальные | 0 | -35,00 | -40,00 | -40,00 | -40,00 | -45,00 | -45,00 | -45,00 | 0 |
| | затраты без НДС | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 5 | заработная | 0 | -7,22 | -10,83 | -10,83 | -10,83 | -10,83 | -10,83 | -10,83 | 0 |
| | плата | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 6 | отчисления на | 0 | -2,78 | -4,17 | -4,17 | -4,17 | -4,17 | -4,17 | -4,17 | 0 |
| | социальные нужды | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 7 | Проценты в | 0 | -10,63 | -8,81 | -3,36 | -4,93 | -1,03 | 0 | 0 | 0 |
| | составе | | | | | | | | | |
| | себестоимости | | | | | | | | | |
| | (стр. 28) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 8 | Амортизационные | 0 | 15 | 25,5 | 25,5 | 25,5 | 34,5 | 34,5 | 34,5 | 0 |
| | отчисления | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 9 | Валовая прибыль | 0 | 4,38 | 35,69 | 41,14 | 14,58 | 79,47 | 80,50 | 55,50 | 0 |
| | (стр. 2 + стр. 3 | | | | | | | | | |
| | + стр. 7 - стр. | | | | | | | | | |
| | 8) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| | Налоги (табл. | | | | | | | | | |
| | 5.1; стр. 14, | | | | | | | | | |
| | 15) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 10 | на имущество | 0 | -1,85 | -2,85 | -2,34 | -1,83 | -2,43 | -1,74 | -1,05 | 0 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 11 | в дорожный | 0 | -3,00 | -5,00 | -5,00 | -4,00 | -7,00 | -7,00 | -6,00 | 0 |
| | фонд, на ЖФ и | | | | | | | | | |
| | объекты СКС | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 12 | Налогооблагаемая | 0 | 0,00 | 27,85 | 33,81 | 8,75 | 70,05 | 71,77 | 48,46 | 0 |
| | прибыль (стр. 9 | | | | | | | | | |
| | + стр. 10 + стр. | | | | | | | | | |
| | 11, но >= 0) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 13 | Налог на прибыль | 0 | 0,00 | -9,75 | -11,83 | -3,06 | -24,52 | -25,12 | -16,96 | 0 |
| | (-0,35 х стр. | | | | | | | | | |
| | 12) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 14 | Чистая прибыль | 0 | -0,47 | 18,10 | 21,97 | 5,69 | 45,53 | 46,65 | 31,50 | 0 |
| | (стр. 9 + стр. | | | | | | | | | |
| | 10 + стр. 11 + | | | | | | | | | |
| | стр. 13) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 15 | Сальдо | 0 | 25,15 | 52,41 | 50,83 | 36,11 | 81,06 | 81,15 | 66,00 | 0 |
| | о | | | | | | | | | |
| | Ф (m) (стр. 2 + | | | | | | | | | |
| | стр. 3 + стр. 10 | | | | | | | | | |
| | + стр. 13) <1> | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 16 | То же с учетом | 0 | 26,39 | 54,99 | 53,33 | 37,89 | 85,05 | 85,14 | 69,24 | 0 |
| | распределений | | | | | | | | | |
| | (стр. 15 х х | | | | | | | | | |
| | табл. П9.4, стр. | | | | | | | | | |
| | 2) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| | Инвестиционная | | | | | | | | | |
| | деятельность | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 17 | Притоки | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | +10 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 18 | Капиталовложения | -100 | -70 | 0 | 0 | -60 | 0 | 0 | 0 | -90 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 19 | Сальдо | -100 | -70 | 0 | 0 | -60 | 0 | 0 | 0 | -80 |
| | и | | | | | | | | | |
| | Ф (m) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 20 | То же с учетом | -110 | -77 | 0 | 0 | -66 | 0 | 0 | 0 | -88 |
| | распределений | | | | | | | | | |
| | (стр. 19 х табл. | | | | | | | | | |
| | П9.4, стр. 4) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| | Финансовая | | | | | | | | | |
| | деятельность | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 21 | Акционерный | 60,00 | 30,00 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| | капитал | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| | Займы | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 22 | Взятие займа | 40,00 | 40,00 | 0 | 0 | 12,53 | 0 | 0 | 0 | 0 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 23 | Возврат | 0 | -14,53 | -43,60 | 0,00 | -31,19 | -8,21 | 0 | 0 | 0 |
| | основного долга | | | | | | | | | |
| | Величина долга | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 24 | на начало шага | 40,00 | 85,00 | 70,47 | 26,87 | 39,40 | 8,21 | 0 | 0 | 0 |
| | <2> | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 25 | на конец шага | 45,00 | 70,47 | 26,87 | 26,87 | 8,21 | 0,00 | 0 | 0 | 0 |
| | (стр. 24 + стр. | | | | | | | | | |
| | 23 + стр. 27) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| | Проценты | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 26 | начисленные | 5,00 | 10,63 | 8,81 | 3,36 | 4,93 | 1,03 | 0 | 0 | 0 |
| | (12,5% x стр. | | | | | | | | | |
| | 24) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 27 | капитализированы | 5,00 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 28 | выплаченные | 0 | -10,63 | -8,81 | -3,36 | -4,93 | -1,03 | 0 | 0 | 0 |
| | (стр. 26 - стр. | | | | | | | | | |
| | 27) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| | Накопленное | | | | | | | | | |
| | суммарное сальдо | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 30 | на начало шага | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 71,82 | 152,97 | 138,96 |
| | <3> | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 31 | на конец шага | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 47,47 | 0,00 | 71,82 | 152,97 | 218,96 | 138,96 |
| | (стр. 30 + стр. | | | | | | | | | |
| | 15 + стр. 23 + | | | | | | | | | |
| | стр. 28) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 32 | Финансовые | 40,00 | 40,00 | 0 | 0 | 12,53 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| | притоки (без | | | | | | | | | |
| | акционерного | | | | | | | | | |
| | капитала) (стр. | | | | | | | | | |
| | 22) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 33 | То же с учетом | 44,00 | 44,00 | 0 | 0 | 13,78 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| | распределений | | | | | | | | | |
| | (стр. 32 х табл. | | | | | | | | | |
| | П9.4, стр. 4) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 34 | Финансовые | 0,00 | -25,15 | -52,41 | -3,36 | -36,11 | -9,24 | 0 | 0 | 0 |
| | оттоки <4> (стр. | | | | | | | | | |
| | 23 + + стр. 28) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 35 | Поток для оценки | -66,00 | -31,76 | 2,58 | 49,98 | -50,44 | 75,81 | 85,14 | 69,24 | -88,00 |
| | эффективности | | | | | | | | | |
| | участия в | | | | | | | | | |
| | проекте (стр. 16 | | | | | | | | | |
| | + стр. 20 + стр. | | | | | | | | | |
| | 32 + стр. 34) | | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|---------|
| 36 | Дисконтированный | -66,00 | -28,87 | 2,13 | 37,55 | -34,45 | 47,07 | 48,06 | 35,53 | -41,05 |
| | поток | | | | | | | | | |
|---------|------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------|
| 37 | ЧДД | -0,04 |
|---------|------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------|
| 38 | ВНД | 9,99% |
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
--------------------------------
<1> Выплаченный процент включен в сальдо от финансовой, а не
операционной деятельности.
<2> Величина долга на начало шага равна:
на шаге m = 0: (стр. 24; 0) = (стр. 22; 0)
на шаге m > 0: (стр. 24; m) = (стр. 22; m) + (стр. 25; m-1).
<3> Накопленное суммарное сальдо на начало шага равно:
на шаге m = 0: (стр. 30; 0) = (стр. 19; 0) + (стр. 21; 0) + (стр.
22; 0)
на шаге m > 0: (стр. 30; m) = (стр. 19; m) + (стр. 21; m) + (стр.
22; m) + (стр. 31; m-1).
<4> Так как финансовые оттоки в примере предполагаются в конце
шага, коэффициенты распределения для них равны единице.
Объем займа и возвращаемого долга подбирается из условия
финансовой реализуемости: заем - так, чтобы величина накопленного
суммарного сальдо была неотрицательна в начале каждого шага расчета, а
возвращаемый долг - чтобы в конце. Из-за разновременности поступлений
и выплат по займам является обоснованным взятие и возврат займа на
одном и том же шаге (шаге 1), долг в конце шага 3 возвращается не
полностью (хотя по величине накопленного сальдо полный возврат
возможен), так как это повело бы к соответствующему увеличению
величины займа в начале шага 4 (до 39,40 единицы), что при принятой
форме налоговых льгот не имеет смысла.
В результате расчета получается:
- объем займа, необходимый для реализации проекта, - 92,53
единицы;
- полный возврат займа - в конце пятого шага;
- участие собственного (акционерного) капитала в проекте
неэффективно (ЧДД < 0).
Изменение качественной оценки эффективности (эффективный проект
"превратился" в неэффективный) объясняется как относительно большим
шагом расчета, особенно для примера 6.1, так и низким запасом
устойчивости этого проекта. О последнем можно судить по результатам,
полученным в основном тексте (без учета распределений): для проекта в
целом были получены индексы доходности, очень близкие к единице:
индекс доходности дисконтированных инвестиций оказался равным 1,037
(пример 2.1), а индекс доходности дисконтированных затрат - 1,015
(пример 5.1). Кроме того, в п. 10.5 для этого проекта определялся
предельный интегральный уровень снижения выручки (одновременно с
условно - переменными затратами), и он также оказался весьма близким к
единице (0,965 - см. пример 10.2).
Пример более устойчивого проекта при том же распределении
инвестиционных и операционных потоков, что и в предыдущем примере,
приведен в табл. П9.7. Из налогов в этом примере учитываются только
налоги на пользователей автодорог, на содержание ЖФ и объектов СКС, на
имущество и на прибыль. Ставка налога на прибыль принимается равной
35%. Для упрощения расчета не учитывается возможность переноса убытков
на будущие периоды.
Таблица П9.7
ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ (В УСЛОВНЫХ ЕДИНИЦАХ)
-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
| Номер | Показатель | Номер шага расчета (m) |
| строки | | |
|---------|------------------|------------------------------------------------------------------------------------|
| | | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| | Операционная | | | | | | | | |
| | деятельность | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 1 | Выручка без НДС | 0 | 80,00 | 90,00 | 150,00 | 150,00 | 150,00 | 150,00 | 150,00 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 2 | Производственные | 0 | -45,00 | -55,00 | -55,00 | -55,00 | -60,00 | -60,00 | -60,00 |
| | затраты без НДС | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| | В том числе: | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 3 | материальные | 0 | -35,00 | -40,00 | -40,00 | -40,00 | -45,00 | -45,00 | -45,00 |
| | затраты без НДС | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 4 | заработная | 0 | -7,22 | -10,83 | -10,83 | -10,83 | -10,83 | -10,83 | -10,83 |
| | плата | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 5 | отчисления на | 0 | -2,78 | -4,17 | -4,17 | -4,17 | -4,17 | -4,17 | -4,17 |
| | социальные нужды | | | | | | | | |
|---------|------------------|------------------------------------------------------------------------------------|
| 6 | Норма | 15 % |
| | амортизации | |
|---------|------------------|------------------------------------------------------------------------------------|
| 7 | Балансовая | 0 | 220,00 | 220,00 | 220,00 | 220,00 | 220,00 | 220,00 | 220,00 |
| | стоимость фондов | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 8 | Амортизационные | 0 | 33,00 | 33,00 | 33,00 | 33,00 | 33,00 | 33,00 | 22,00 |
| | отчисления | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| | Остаточная | | | | | | | | |
| | стоимость фондов | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 9 | на начало года | 0 | 220,00 | 187,00 | 154,00 | 121,00 | 88,00 | 55,00 | 22,00 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 10 | на конец года | 0 | 187,00 | 154,00 | 121,00 | 88,00 | 55,00 | 22,00 | 0,00 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 11 | Валовая прибыль | 0 | 2,00 | 2,00 | 62,00 | 62,00 | 57,00 | 57,00 | 68,00 |
| | (стр. 1 + стр. 2 | | | | | | | | |
| | - стр. 8) | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 12 | Налог на | 0 | -4,07 | -3,41 | -2,75 | -2,09 | -1,43 | -0,77 | -0,22 |
| | имущество (-0,01 | | | | | | | | |
| | х х (стр. 9 + | | | | | | | | |
| | стр. 10)) | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 13 | Налог | 0 | -3,20 | -3,60 | -6,00 | -6,00 | -6,00 | -6,00 | -6,00 |
| | пользователей | | | | | | | | |
| | автодорог и на | | | | | | | | |
| | содержание ЖФ и | | | | | | | | |
| | объектов СКС | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 14 | Налогооблагаемая | 0 | 0,00 | 0,00 | 53,25 | 53,91 | 49,57 | 50,23 | 61,78 |
| | прибыль (max (0; | | | | | | | | |
| | (стр. 11 + стр. | | | | | | | | |
| | 12 + стр. 13))) | | | | | | | | |
| | <*> | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 15 | Налог на | 0 | 0,00 | 0,00 | -18,64 | -18,87 | -17,35 | -17,58 | -21,62 |
| | прибыль (-0,35 х | | | | | | | | |
| | стр. 14) | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| | Инвестиционная | | | | | | | | |
| | деятельность | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 16 | Притоки | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 17 | Капиталовложения | -220,00 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
|---------|------------------|------------------------------------------------------------------------------------|
| 18 | Норма дисконта | 10 % |
|---------|------------------|------------------------------------------------------------------------------------|
| 19 | Коэффициент | 1,00 | 0,91 | 0,83 | 0,75 | 0,68 | 0,62 | 0,56 | 0,51 |
| | дисконтирования | | | | | | | | |
|---------|------------------|------------------------------------------------------------------------------------|
| | Коэффициенты | |
| | распределения | |
|---------|------------------|------------------------------------------------------------------------------------|
| 20 | для | 1,05 |
| | операционного | |
| | потока | |
|---------|------------------|------------------------------------------------------------------------------------|
| 21 | для | 1,10 |
| | инвестиционного | |
| | потока | |
|---------|------------------|------------------------------------------------------------------------------------|
| | Сальдо | | | | | | | | |
| | суммарного | | | | | | | | |
| | потока | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 22 | без учета | -220,00 | 27,73 | 27,99 | 67,61 | 68,04 | 65,22 | 65,65 | 65,16 |
| | распределений | | | | | | | | |
| | (стр. 1 + стр. 2 | | | | | | | | |
| | + стр. 12 + стр. | | | | | | | | |
| | 13 + стр. 15 + | | | | | | | | |
| | стр. 16 + стр. | | | | | | | | |
| | 17) | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 23 | с учетом | -242,00 | 29,09 | 29,37 | 70,94 | 71,39 | 68,43 | 68,88 | 65,22 |
| | распределений | | | | | | | | |
| | (стр. 1 + стр. 2 | | | | | | | | |
| | + стр. 12 + стр. | | | | | | | | |
| | 13 + стр. 15) х | | | | | | | | |
| | стр. 20) + (стр. | | | | | | | | |
| | 16 + стр. 17) х | | | | | | | | |
| | стр. 21 | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| | Дисконтированное | | | | | | | | |
| | сальдо | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 24 | без учета | -220,00 | 25,21 | 23,13 | 50,80 | 46,47 | 40,50 | 37,06 | 31,90 |
| | распределений | | | | | | | | |
| | (стр. 19 х стр. | | | | | | | | |
| | 22) | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 25 | с учетом | -242,00 | 26,45 | 24,27 | 53,30 | 48,76 | 42,49 | 38,88 | 33,47 |
| | распределений | | | | | | | | |
| | (стр. 19 х стр. | | | | | | | | |
| | 23) | | | | | | | | |
|---------|------------------|------------------------------------------------------------------------------------|
| | ЧДД | |
|---------|------------------|------------------------------------------------------------------------------------|
| 26 | без учета | 35,07 |
| | распределений | |
|---------|------------------|------------------------------------------------------------------------------------|
| 27 | с учетом | 25,62 |
| | распределений | |
|---------|------------------|------------------------------------------------------------------------------------|
| | ВНД | |
|---------|------------------|------------------------------------------------------------------------------------|
| 28 | без учета | 14,05% |
| | распределений | |
|---------|------------------|------------------------------------------------------------------------------------|
| 29 | с учетом | 12,43% |
| | распределений | |
-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
--------------------------------
<*> Выражение max(0; S), где S - какое-либо число, означает S,
если S >= 0, и 0, если S < 0.
Пример показывает, что при достаточном запасе устойчивости
проекта учет коэффициентов распределения не приводит, как правило, к
изменению знака оценки, но все же, если произведение продолжительности
шага на величину нормы дисконта превышает 0,1, этот учет лучше
производить.
Рассмотрим теперь эффективность собственного капитала
(эффективность участия) для этого же проекта. Предположим, что объем
собственных средств составляет 44 единицы (20% от общего объема
капиталовложений), вкладываемых в начале нулевого шага, заем берется
также в начале нулевого шага под 12,5% годовых с начислением и
выплатой процентов один раз в год в конце соответствующего шага.
Льгота по налогу на прибыль учитывается в соответствии с действующим в
настоящее время российским законом: налогооблагаемая прибыль в данном
году уменьшается на величину разности между капитальными вложениями, а
также выплатами по возврату и обслуживанию инвестиционного займа в
этом году и амортизационными отчислениями этого года, но не более чем
на 50%. Алгоритм, соответствующий этому закону, может быть выражен -
для годового шага расчета - следующей формулой:
--------------------------------------------------------------------------
| 0 0 | |
| НОП (m) НОП (m) | (П9.1) |
| НОП(m) = ------- + max (0; -------- - max (0; ИЗ(m) - А(m))), | |
| 2 2 | |
--------------------------------------------------------------------------
где НОП(m) - налогооблагаемая прибыль на шаге m с учетом льготы
по налогу на прибыль;
0
НОП (m) - налогооблагаемая прибыль на шаге m без учета этой
льготы;
ИЗ(m) - сумма абсолютных величин капитальных затрат и затрат на
выплату и обслуживание инвестиционного долга на шаге m;
А(m) - амортизационные отчисления на шаге m.
Так как величина налога на прибыль зависит от условий возврата и
обслуживания долга, а возможности для этого, в свою очередь, зависят
от налога на прибыль, расчеты ведутся итеративно.
Расчет см. в табл. П9.8. При расчете предполагается, что заемный
капитал берется в минимально необходимых для реализуемости проекта
размерах, а возвращается максимально быстро (возврат по графику).
Таблица П9.8
ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ (В УСЛОВНЫХ ЕДИНИЦАХ)
-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
| Номер | Показатель | Номер шага расчета (m) |
| строки | | |
|---------|------------------|------------------------------------------------------------------------------------|
| | | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| | Операционная | | | | | | | | |
| | деятельность | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 1 | Налогооблагаемая | 0 | 0,00 | 0,00 | 53,25 | 53,91 | 49,57 | 50,23 | 61,78 |
| | прибыль без | | | | | | | | |
| | льгот (табл. | | | | | | | | |
| | П9.6, стр. 14) | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 2 | Налогооблагаемая | 0 | 0,00 | 0,00 | 26,63 | 26,96 | 24,79 | 50,23 | 61,78 |
| | прибыль со | | | | | | | | |
| | льготами (см. | | | | | | | | |
| | формулу П9.1) | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 3 | Налог на прибыль | 0 | 0,00 | 0,00 | -9,32 | -9,43 | -8,67 | -17,58 | -21,62 |
| | (-0,35 х стр. 2) | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 4 | Сальдо | 0 | 27,73 | 27,99 | 76,93 | 77,48 | 73,90 | 65,65 | 62,16 |
| | о | | | | | | | | |
| | Ф (m) (стр. 3 | | | | | | | | |
| | + табл. П9.6 | | | | | | | | |
| | (стр. 1 + стр. 2 | | | | | | | | |
| | + стр. 12 + стр. | | | | | | | | |
| | 13)) | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 5 | То же с учетом | 0 | 29,09 | 29,37 | 80,72 | 81,29 | 77,53 | 68,88 | 65,22 |
| | распределения | | | | | | | | |
| | (стр. 4 х табл. | | | | | | | | |
| | 9.6, стр. 20) | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| | Финансовая | | | | | | | | |
| | деятельность | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 6 | Акционерный | 44,00 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| | капитал | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| | Займы | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 7 | взятие займа | 176,00 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 8 | возврат | 0 | -2,98 | -3,61 | -53,01 | -60,18 | -64,12 | -14,11 | 0 |
| | основного долга | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| | Величина долга | | | | | | | | |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 9 | на начало шага | 176,00 | 198,00 | 195,02 | 191,41 | 138,40 | 78,22 | 14,11 | 0 |
|---------|------------------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|---------|----------|
| 10 | на конец шага | 198,00 | 195,02 | 191,41 | 138,40 | 78,22 | 14,11 | 0 | 0 |
| | (стр. 9 + стр. 8 | | | | | | | | |
|